Уље као имовина: Хотеллингова теорија о цијени

Нафта је невјеројатно важна роба, а инвеститори непрекидно траже начине да прогнозирају будућу цијену тих необновљивих ресурса. Харолд Хотеллинг је 1931. написао рад под називом „Економија исцрпљивих ресурса“ који сугерише да депозите исцрпљивих ресурса треба посматрати као имовину, баш као и било коју другу инвестицију која доноси приход. Написао је да, будући да се необновљиви ресурси морају такмичити са другим средствима тамо, постоји систематски начин за предвиђање њихових будућих цена.

Како се светска понуда нафте смањује, присталице теорије сугерирају да постоји све већа образложење у процени Хотеллинговог увида у будуће цене нафте. У овом ћемо чланку истражити Хотеллингову теорију и њене критике да бисмо видјели постоји ли нешто што данас инвеститори могу користити када покушају предвидјети цијене нафте. (За читање позадине о "не" делу овог необновљивог извора, погледајте Пеак Оил: Проблеми и могућности .)

Теорија
Упркос великим импликацијама Хотеллингове теорије, хипотеза је релативно једноставна. Предлаже да, уз претпоставку да су тржишта ефикасна и да су власници необновљивих ресурса мотивисани профитом, они ће произвести ограничену понуду свог производа само ако ће донијети више од обвезница или каматних инструмената. Иако је краткорочна нестабилност тржишта и даље функција краткорочних снага понуде и потражње, према Хотеллингу, дугорочне цијене би требале расти из године у годину по превладавајућој каматној стопи. Ако се цене нафте, узимајући у обзир трошкове производње и складиштења, не повећају по превладавајућој каматној стопи, не би постојала ограничења у снабдевању. Ако би власници веровали да будуће цене нафте неће ићи у корак са каматним стопама, тада би им било боље продати што је могуће више готовине, а затим куповати обвезнице.

Супротно томе, ако би очекивања била да ће цене расти брже од преовлађујуће стопе, било би им боље да нафту задрже у земљи. Али с обзиром да се нафта и даље производи и нема доказа о масовним залихама нафте, треба претпоставити да ће цене нафте расти по превладавајућој каматној стопи. Ова теорија треба да важи за све исцрпљујуће ресурсе и доводи до ситуације у којој повећање цена води постепеном смањењу потражње и нивоа производње све док не постоји понуда и не потроши се у потпуности. (Да бисте сазнали више, прочитајте Шта је ефикасност тржишта? )

С обзиром на количину објављене подршке овој теорији, изненађујуће је да емпиријски докази и историјске цене нафте не подржавају модел. Нафта се производи од средине 1800-их, а од тада су цене већину времена биле стабилне (са изузетком периода крајем 1970-их и почетком 1980-их). Тек 2000. године су цијене нафте почеле расти више од камате и постепеног и предвидљивог пута цијена који је описао Хотеллинг.

Друга занимљива ситуација која је у супротности са моделом је кретање цена нафтних будућности. Динамика на тржишту нафтних фјучерса довела је до периода у којима су будуће цене биле испод спот цена. Овај догађај, познат као снажна заосталост, сугерише да очекиване будуће цене реално падају и да не расту по преовлађујућој стопи. Када се разговара о будућим ценама, такође се мора узети у обзир да оне укључују компоненту ризика и очекивање волатилности спот цена. Иако они који се супротстављају теорији пружају превише разлога зашто модел не успева да их све расправља, постоје неки који су приметни и пружају неки увид у неуспех модела, а други који могу подржати зашто би он могао постојати у будућности. (Да бисте открили шта покреће нафту и зашто, прочитајте Шта одређује цене нафте? И постаните детектив будућности и нафте и гаса .)

У следећем одељку ћемо испитати неке од уобичајених критика и проблема са Хотеллинговом теоријом.

Критике
Иако Хотеллингова теорија има много следбеника, она се углавном није историјски одржала. Противници теорије имају више разлога за одбацивање њених правила, што сугерише да утицај алтернативних извора енергије и других тржишних фактора повезаних са енергијом узрокују неуспех модела. Користећи нафту као пример, може се погледати и подржавајућа и супротна стајалишта да би се одлучило да ли је ова теорема одржива за предвиђање вредности будућих необновљивих роба.

• Трошкови производње - Једна чињеница коју опозиција користи да би супротставила моделу је та што не узима у обзир промене трошкова производње услед трошкова вађења, технолошких промена или тржишног погледа на ограничења снабдевања. Теорија претпоставља да гранични трошак производње расте без обзира на залихе које се производе, што значи да не узима у обзир кумулативни ефекат већ произведене нафте. Произвођачи нафте сугерисали су да се трошкови производње, посебно трошкови вађења, повећавају, а бушотине буше дубље како би се постигла све мања понуда.
• Нивои квалитета - Друга занемарена чињеница је да нафта, као и други ресурси, варирају у квалитету. Искуство из реалног света указује да се најпре производе ниже цене, што још једном доводи до повећања трошкова екстракције уз смањење залиха. У оба случаја, цена и будућа цена ресурса не би следила постепеном и предвидљивом путу.
• Технолошки напредак - Тренд који се не узима у обзир је стопа технолошке промене и њен утицај на трошкове производње и цене. Такође не узима у обзир појаву нових обновљивих извора енергије, њихове трошкове производње и цена и њихов утицај на необновљиве ресурсе. Иновације и технолошки напредак требало би да побољшају капацитет екстракције произвођача и смање трошкове екстракције и цене током времена. Технолошки напредак у производњи сунца, ветра и других замена за нафту такође ће утицати на цене ако значајно смање потражњу или обезбеде ове ресурсе профитабилно и конкурентно нафтним производима.

Друга теорија сугерира да се будуће цене нафте могу израчунати као функција трошкова производње замена. Узмимо за пример соларну енергију: Ако претпоставимо да је барел нафте једнак 5, 8 милиона БТУ енергије (еквивалентно 1.700 киловат сати електричне енергије) и соларна енергија се може произвести по некој цени између 30 центи и 50 центи по киловатсату ( кВх), тада би купци енергије могли заменити нафту соларном енергијом по цени барела између 510 и 850 долара (1.700 к 0.3 и 1.700 к 0.5). Идеја овде је да цене нафте и даље порасту све док цена нафте и других супститутата не достигне равнотежу цена, када ће понуда нафте бити исцрпљена и корисници ће прећи на алтернативни извор енергије. Ова хипотеза такође претпоставља растуће цене, али не мора нужно да оне буду постепене или предвидљиве.

Подршка
Једно објашњење критика и проблема са Хотеллинговом теоријом је да је тржиште тек од почетка овог века на нафту гледало као на исцрпљив ресурс. У периоду када су цене нафте остале стабилне, нови извори нафте откривали су се исто толико брзо колико су потрошени. Тржиште је реаговало као да ће се тај тренд наставити - као да нема ограничене понуде нафте. Брз раст цене који се дешава од 2000. године можда не би донео "балон" цене, већ утицај цене због транзиције јер је тржиште променило своје мишљење о нафти из обновљиве у необновљиву.

У складу са овом транзицијом, објављене су научне процене када ће се резерве нафте истрошити. Чак и са напретком у проналажењу и процени понуде, у научним круговима и даље постоји значајно неслагање у вези са тим када ће се догодити овај судбински догађај. Присталице теорије Хотеллинга залагале би се да ће се, како се цијене прилагођавају транзицији и повећавају забринутости због недостатка нафте, цијене почети повећавати по превладавајућој каматној стопи и слиједити предвиђени пут. (Сазнајте како да уложите и заштитите своје инвестиције у овом клизавом сектору Пеак Оил-а: Шта урадити када бунари прођу .)

Последице
Јасно је да резерве нафте треба сматрати имовином и да њихова вредност и одлука о њиховом екстракцији морају узети у обзир конкурентна улагања. Да ли ће се повећати преовлађујућом каматном стопом тек треба видети. Међутим, постоји показатељ да, како тржиште и даље брине о оскудици нафте, теорија Хотеллинга може инвеститорима пружити увид у будуће цене нафте. Без обзира на који се камп налази, теорија вриједи додатно прегледати и вриједи бити дио скупа аналитичких модела јер тржиште наставља са тражењем дефинитивне прогнозе будућих цијена нафте.

Пре него што ускочите у овај врући сектор, погледајте пример нафте и гасне индустрије .