Разумевање ризика ликвидности

Прије глобалне финансијске кризе (ГФЦ), ризик ликвидности није био на свачијем радару. Финансијски модели рутински су изостављали ризик ликвидности. Али ГФЦ је подстакао обнову како би разумео ризик ликвидности. Један од разлога био је консензус да је криза укључивала трчање не-депозитарног банкарског система у сенци - пружалаца краткорочног финансирања, нарочито на репо тржишту - систематски повлачили ликвидност. То су учинили индиректно, али неспорно повећавајући колатералне фризуре.

Након ГФЦ-а, све главне финансијске институције и владе су свесне ризика да повлачење ликвидности може бити гадан саучесник у преношењу шокова кроз систем - или чак погоршати заразу.

Кључне Такеаваис

• Ликвидност је колико лако се средство или хартија од вредности могу купити или продати на тржишту, и претворити у новац.
• Постоје две различите врсте ризика ликвидности: Ликвидност финансирања и ризик ликвидности на тржишту.
• Ризик ликвидности финансирања или новчаног тока главна је брига корпоративног благајника који се пита може ли фирма финансирати своје обавезе.
• Тржишни или ризик ликвидности имовине је неликвидност имовине или немогућност лаког напуштања неке позиције.
• Најпопуларнија и најокрутнија мера ликвидности је расподјела понуде-тражења - за мали или уски распон понуде-тражења каже се да је уска и има тенденцију да одражава ликвидније тржиште.

Шта је ризик ликвидности?

Ликвидност је израз који се користи за означавање како се лако или средство може купити или продати на тржишту. У основи описује како се брзо нешто може претворити у новац. Постоје две различите врсте ризика ликвидности. Прво је ризик финансирања ликвидности или новчаног тока, док је други ризик тржишне ликвидности, који се такође назива и ризик имовине / производа.

Ризик ликвидности финансирања

Ризик ликвидности финансирања или новчаног тока главна је брига корпоративног благајника који се пита може ли фирма финансирати своје обавезе. Класичан показатељ ризика ликвидности финансирања је тренутни омјер (текућа имовина / текуће обавезе) или, по том питању, брзи омјер. Кредитна линија била би класична негативна.

Ризик ликвидности тржишта

Тржишни или ризик ликвидности имовине је неликвидност имовине. Ово је немогућност лаког напуштања неке позиције. На пример, можемо да поседујемо некретнине, али због лоших тржишних услова они се могу одмах продати по цени пожара. Средство сигурно има вредност, али како су купци привремено испарили, вредност се не може реализовати.

Размотрите његову виртуалну супротност, америчку државну обвезницу. Тачно, америчка благајна се сматра готово без ризика, јер мало ко мисли да ће их америчка влада испунити. Али уз то, ова обвезница има изузетно низак ризик ликвидности. Његов власник може лако изаћи са позиције по преовлађујућој тржишној цени. Мале позиције у С&П 500 залихама су слично ликвидне. Могу се брзо избацити по тржишној цени. Али позицијама у многим другим разредима имовине, посебно у алтернативним средствима, не може се изаћи лако. У ствари, чак можемо алтернативне активе дефинисати и као оне са високим ризиком ликвидности.

Разумевање ризика ликвидности

Тржишни ризик ликвидности може бити функција следећег:

• Тржишна микроструктура. Берзе попут робних футурес-а су обично дубока тржишта, али многа ванберзанска (ОТЦ) тржишта су танка.
• Врста имовине Једноставна имовина је ликвиднија од сложене имовине. На пример, у кризи су ЦДО-ови у квадрату - ЦДО ² структуриране белешке колатерализоване траншама ЦДО-а - постале нарочито неликвидне због њихове сложености.
• Замена. Ако се позиција може лако заменити другим инструментом, трошкови замене су ниски и ликвидност обично већа.
• Временски хоризонт. Ако продавац има хитност, то повећава ризик ликвидности. Ако је продавац стрпљив, ризик од ликвидности је мањи од претње.

Имајте на уму заједничку карактеристику обе врсте ризика ликвидности: У извесном смислу, обоје укључују чињеницу да нема довољно времена. Неликвидност је генерално проблем који се може решити са више времена.

Слика 1: Мјере ликвидности тржишта

Мјере ризика ликвидности тржишта

Постоје најмање три перспективе ликвидности тржишта према слици 1. Најпопуларнија и најокрутнија мера је разлика између понуде и потражње. То се такође назива ширина. Каже се да је ниска или уска понуда између понуде и уска и да представља ликвидније тржиште.

Дубина се односи на способност тржишта да апсорбује продају или излазак из неке позиције. На пример, појединачни инвеститор који прода акције Аппле-а вероватно неће утицати на цену деоница. С друге стране, институционални инвеститор који продаје велики блок акција мале компаније за капитализацију вероватно ће проузроковати пад цене. Коначно, отпорност се односи на способност тржишта да се одмори од привремено погрешних цена.

Да резимирамо:

• Распон понуде и тражења мјери ликвидност у димензији цијена и обиљежје је тржишта, а не продавача или положаја продавача. Финансијски модели који укључују понуду и потражњу прилагођавају се егзогеној ликвидности и егзогени су модели ликвидности.
• Величина позиције, у односу на тржиште, је карактеристика продавца. Модели који користе ову меру ликвидности у количинској димензији и опште су познати као модели ендогених течности.
• Отпорност мери ликвидност у временским димензијама и такви модели су тренутно ретки.

У једном екстрему, високу ликвидност тржишта карактерише власник малог положаја у односу на дубоко тржиште које излази у уско ширење понуде и потражње и високо еластично тржиште.

Каже се да је ниска или уска понуда између понуде и уска и да представља ликвидније тржиште.

Шта је са количином ">

Обим трговине је популарно мерило ликвидности, али се сада сматра показатељем грешке. Висок обим трговања не мора нужно подразумевати високу ликвидност. Фласх Црасх 6. маја 2010, доказао је то болним, конкретним примерима.

У том случају, према Комисији за хартије од вредности и хартије од вредности (СЕЦ), алгоритми продаје су у систем убацивали налоге брже него што су могли да се изврше. Количина је скочила, али многи заостали налози нису испуњени. Према СЕЦ-у, „нарочито у временима значајне нестабилности, висок обим трговања није нужно поуздан показатељ ликвидности тржишта“.

Укључује ризик ликвидности

У случају егзогеног ризика ликвидности, један од приступа је употреба спред понуде-тражења за директно прилагођавање метрике. Имајте на уму: Модели ризика разликују се од модела процене и ова метода претпоставља да постоје уочљиве цене лицитације / понуде.

Илустрирајмо са ризиком вредности (ВАР). Претпоставимо да је дневна волатилност позиције од 1.000.000 УСД 1, 0%. Положај има позитиван очекивани повратак, који се још назива и одљев, али како је наш хоризонт свакодневан, доводимо до малог дневног очекиваног повратка до нуле. То је уобичајена пракса. Зато нека очекивани дневни поврат буде једнак нули. Ако су приноси обично расподељени, тада једносмерени одступи од 5, 0% износи 1, 65. То јест, 5% леви реп нормалне дистрибуције је 1, 65 стандардних девијација лево од средње вредности. У екцелу, овај резултат добијамо са = НОРМ.С.ИНВ (5%) = -1.645.

Вредност од 95% у ризику (ВАР) даје:

1.000.000 УСД * 1.0% волатилност * 1, 65 = 16, 500 УСД

Под овим претпоставкама можемо рећи да „само 1/20 дана (5% времена) очекујемо ли да ће дневни губитак премашити 16.500 долара“. Али то се не прилагођава ликвидности.

Претпоставимо да је позиција у једној акцији где је цена упита 20, 40 долара, а цена понуде 19, 60 долара, са средином 20 долара. Процентуално, разлика (%) је:

(20, 40 $ - 19, 60 $) ÷ $ 20 = 4, 0%

Потпуни пролаз представља трошкове повратног путовања: Куповина и продаја залиха. Али, како нас занима само трошак ликвидности ако морамо напустити (продати) позицију, усклађивање ликвидности састоји се од додавања половине (0, 5) спреда. У случају ВаР, имамо:

• Трошак ликвидности (ЛЦ) = 0, 5 к развода
• ВаР (ЛВаР) прилагођен ликвидности = позиција ($) * [-дрифт (%) + волатилност * одступање + ЛЦ], или
• ВаР (ЛВаР) прилагођен ликвидности = позиција ($) * [-дрифт (%) + волатилност * одступање + 0, 5 * ширење].

У нашем примеру,

ЛВаР = 1.000.000 УСД * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = 36.500 УСД

На овај начин, прилагођавање ликвидности повећава ВаР за половину разлике (1.000.000 УСД * 2% = + 20.000 УСД).

Доња граница

Ризик ликвидности може се рашчланити на финансијски (новчани ток) или тржишни (имовински) ризик ликвидности. Ликвидност финансирања има тенденцију да се манифестује као кредитни ризик или немогућност финансирања обавеза узрокује задане вредности. Тржишни ризик ликвидности манифестује се тржишним ризиком, или немогућност продаје средства смањује његову тржишну цену или још горе, чини тржишну цену нераскидивом. Ризик ликвидности тржишта је проблем који настаје интеракцијом продавца и купаца на тржишту. Ако је позиција продавца велика у односу на тржиште, то се назива ендогени ризик ликвидности (карактеристика продавца). Ако је тржиште повукло купце, то се зове егзогени ризик ликвидности - карактеристика тржишта које је скуп купаца - типични индикатор овде је ненормално широк распон понуде.

Уобичајени начин укључивања ризика ликвидности тржишта у модел финансијског ризика (није нужно модел процене вредности) је прилагођавање или „кажњавање“ мере додавањем / одузимањем половине спреда „понуда-потражња“.