Разумевање приноса и камата трезора

Већина инвеститора брине о будућим каматама, али ништа више него власници обвезница. Ако размишљате о улагању обвезница или обвезничког фонда, морате се запитати да ли мислите да ће се приходи трезора и трезора повећати у будућности. Ако је одговор потврдан, вероватно желите да избегнете дугорочне доспијеће или барем да скратите просјечно трајање својих удјела у обвезницама; или планирајте да ублажите настали пад цена задржавањем својих обвезница и прикупљањем номиналне вредности када доспеју.

(За преглед односа између преовлађујућих каматних стопа и приноса, трајања и доспећа, погледајте Утицај повећања стопа фонда Феда на ваш портфељ обвезница .)

Разумевање приноса благајне

Кривуља приноса благајне

У Сједињеним Државама, крива приноса (или терминска структура) трезора први је покретач свих домаћих каматних стопа и утицајни фактор у одређивању глобалних стопа. Каматне стопе на све остале категорије домаћих обвезница расту и падају са Трезорима, који су дужничке хартије од вредности које издаје америчка влада. Да би привукли инвеститоре, свака обвезница или дужничка гаранција која садржи већи ризик од ризика сличне државне обвезнице мора да понуди већи принос. На пример, стопа хипотеке од 30 година историјски се креће 1% до 2% изнад приноса на 30-годишње државне обвезнице. (За неке основе погледајте како се одређује каматна стопа на трезорске обвезнице? )

Испод је графикон стварне кривуље приноса Благајне на дан 13. маја 2018. Сматра се нормалном јер се нагиње према конкавном облику, јер се период позајмљивања или рочност обвезнице проширује у будућност:

Извор: Лдецола, сопствени рад

Размотримо три елемента ове криве. Прво, показују номиналне каматне стопе. Инфлација ће умањити вредност будућих купонских долара и отплате главнице; реална каматна стопа је поврат након одбитка инфлације. Кривуља стога комбинира очекивану инфлацију и реалне каматне стопе.

Друго, Федералне резерве директно манипулишу само краткорочном каматном стопом на самом почетку кривуље. Фед има три алата политике, али његов највећи удар је стопа федералних фондова, која је само једнодневна, ночна стопа. Треће, остатак кривуље одређује понуда и потражња у аукцијском поступку.

Софистицирани институционални купци захтевају своје приносе који заједно са апетитом за државним обвезницама одређују како лицитирају. Будући да су ови купци информисали мишљења о инфлацији и каматним стопама, многи сматрају да је кривуља приноса кристална кугла која већ нуди најбоље доступно предвиђање будућих каматних стопа. Ако у то верујете, претпостављате и да ће само неочекивани догађаји (на пример, неочекивано повећање инфлације) померити криву приноса према горе или доле.

Дуге тарифе имају тенденцију да следе кратке цене

Технички се кривуља приноса у трезору може мењати на различите начине: може се кретати према горе или доле (паралелни помак), постајати равна или стрмија (промена нагиба), или постати мање или више загушена у средини (промена закривљености) .

Следећи графикон упоређује десетогодишњи принос благајничке ноте (црвена линија) и двогодишњи принос благајничке ноте (љубичаста линија) од 1977. до 2016. године. Размак између две стопе, 10 година минус двогодишње (плава линија ) је једноставна мера стрмине:

Овде можемо изнети два запажања. Прво, две стопе се помало крећу према горе и доле (корелација за горњи период износи око 88%). Стога су паралелне смене честе. Друго, иако дуге стопе усмерено прате кратке стопе, оне обично заостају у величини.

Прецизније, када се кратке стопе повећавају, разлика између приноса од 10 година до две године има тенденцију да се смањи (кривуља ширења се поравна), а када падне кратки, ширење се шири (кривуља постаје стрмија). Конкретно, пораст стопа од 1977. До 1981. Године праћен је равнањем и инверзијом кривуље (негативно ширење); пад стопа од 1990. до 1993. створио је стрмију кривуљу ширења, а изразити пад стопа од марта 2000. до краја 2003. произвео је једнако стрму криву према историјским стандардима.

Феномен понуде и потражње

Дакле, оно што помера кривуљу приноса према горе или на доле "> токове капитала који међусобно делују како би произвели тржишне каматне стопе. Али можемо имати на уму да крива приноса у трезору одражава трошкове државног дуга САД-а и зато је у коначници феномен понуде и потражње." За освежавање начина на који повећавање и смањење понуде и потражње кредита утичу на каматне стопе, погледајте Силе иза камата .)

Фактори у вези са снабдевањем

Монетарна политика
Ако Фед жели да повећа стопу нахрањених средстава, испоручује више краткорочних хартија од вредности у операцијама на отвореном тржишту. Повећање понуде краткорочних хартија од вриједности ограничава новац у оптицају јер позајмљивачи дају новац Феду. Заузврат, ово смањење новчане масе повећава краткорочну каматну стопу јер је зајмопримачима мање новца у оптицају (кредита) доступно. Повећавањем понуде краткорочних хартија од вредности, Фед привлачи сам крај леве стране кривуље, а оближњи краткорочни приноси брзо ће скочити у прагу.

Можемо ли предвидјети будуће краткорочне стопе? Па, теорија очекивања каже да дугорочне стопе уграђују предвиђање будућих краткорочних стопа. Али узмимо у обзир стварну кривуљу приноса у децембру која је приказана горе, што је нормално, али врло стрмо. Једногодишњи принос је 1, 38%, а двогодишњи принос 2, 06%.

Ако бисте желели да улажете са двогодишњим временским хоризонтом и ако би каматне стопе биле стабилне, наравно, много би било боље да идете директно у куповину двогодишње обвезнице (која има много већи принос) уместо куповине једногодишње обвезнице и пребацивања је у другу једногодишњу. Теорија очекивања, међутим, каже да тржиште предвиђа пораст кратке стопе. Стога ћете на крају године моћи да се пребаците на повољнију једногодишњу стопу и остати цели у односу на двогодишњу обвезницу, мање или више. Другим речима, теорија очекивања каже да стрма кривуља приноса предвиђа веће будуће краткорочне стопе.

Нажалост, чисти облик теорије није добро функционисао: каматне стопе често остају равне током нормалне (нагоре) кривуље приноса. Вероватно је најбоље објашњење за то то што, пошто дужа обвезница захтева да поднесете већу неизвесност каматних стопа, постоји додатни принос који садржи двогодишња обвезница. Ако са ове тачке гледишта погледамо кривуљу приноса, двогодишњи принос садржи два елемента: предвиђање будуће краткорочне стопе плус додатни принос (тј. Премија на ризик) због неизвесности. Дакле, могли бисмо рећи да, иако стрмо косо кривуља приноса повећава краткорочну стопу, благо нагнута кривуља, с друге стране, не представља промене у краткорочној стопи - узлазни нагиб настаје само због додатни принос додељен због неизвесности повезане са дугорочним обвезницама.

Будући да је гледање Феда професионални спорт, није довољно чекати стварну промену стопе храњених средстава јер се рачунају само изненађења. За вас је, као инвеститора обвезница, важно да покушате да останете корак испред курса, предвиђајући, уместо да посматрате његове промене. Учесници на тржишту широм света пажљиво проучавају формулацију сваке најаве Феда (и говора гувернера Феда) у енергичном покушају да разазнају будуће намере.

Фискална политика
Када америчка влада има дефицит, позајмљује новац издавањем дугорочних државних обвезница институционалним зајмодавцима. Што се више држава задужује, то је већа и дуга дуга. У неком тренутку, како се задуживање повећава, америчка влада мора повећати каматну стопу како би подстакла даље кредитирање.

Међутим, страни зајмодавци ће увек радо држати обвезнице у влади САД-а: Благајне су високо ликвидне и САД никада нису промашале своје обавезе (заправо су се то приближиле крајем 1995., али Роберт Рубин, тадашњи министар финансија, стао је искључио претњу и назвао трезор државне благајне "незамисливим - нешто налик нуклеарном рату"). Ипак, страни зајмодавци могу лако потражити алтернативе попут еврообвезница, и самим тим су у стању да захтевају већу каматну стопу ако САД покушају да обезбеде превише свог дуга.

Фактори у вези са потражњом

Инфлација
Ако претпоставимо да позајмљивачи америчког дуга очекују реални принос, тада ће повећање очекиване инфлације повећати номиналну каматну стопу (номинални принос = реални принос + инфлација). Инфлација такође објашњава зашто се краткорочне стопе крећу брже од дугорочних стопа: Када Фед повећа краткорочне стопе, дугорочне стопе се повећавају да би одражавале очекивање виших будућих краткорочних стопа; међутим, ово повећање је ублажено нижим инфлацијским очекивањима, јер веће краткорочне стопе такође сугеришу нижу инфлацију (како Фед продаје / испоручује више краткорочних државних благајни, скупља новац и заоштрава новчану понуду):

Повећање феде фондова (краткорочног) тежи да се крива изравнава јер кривуља приноса одражава номиналне каматне стопе: већа номинална = већа реална каматна стопа + нижа инфлација.

Фундаментална економија

Чимбеници који стварају потражњу за трезорима укључују економски раст, конкурентне валуте и могућности заштите. Сјетите се само: све што повећава потражњу за дугорочним државним обвезницама врши притисак на каматне стопе (већа потражња = већа цена = нижи принос или каматне стопе), а мања потражња за обвезницама има тенденцију притиска на раст каматних стопа.

Јача америчка економија тежи да корпоративни (приватни) дуг постане привлачнији од државног дуга, смањујући потражњу за америчким дугом и повећавајући стопе. С друге стране, слабија економија промовише "лет ка квалитету", повећавајући потражњу за трезорима, што ствара ниже приносе. Понекад се претпоставља да ће снажна економија аутоматски подстаћи Фед да повиси краткорочне стопе, али не нужно. Само када раст претвара или прегријава у веће цијене, Фед ће вјероватно повећати стопе.

У глобалној економији државне обвезнице конкуришу дугу других земаља. На глобалној сцени, благајне представљају инвестицију како у америчке реалне каматне стопе, тако и у долар. Евро је посебно важна алтернатива: Већи део 2003. године Европска централна банка је краткорочну стопу поставила на 2%, што је атрактивнија стопа од стопе храњених средстава од 1%.

Коначно, трезора игра огромну улогу у заштитним активностима учесника на тржишту. У окружењу падајућих каматних стопа, многи власници хипотекарних хартија од вредности, на пример, штите ризик од плаћања унапред куповином дугорочних државних записа. Ове куповине заштите од ризика могу играти велику улогу у потражњи, помажући да се стопе остану ниске, али забринутост је што могу допринети нестабилности.

Доња граница

Описали смо неке од кључних традиционалних фактора повезаних са кретањем каматних стопа. На страни понуде, монетарна политика одређује колико се државног дуга и новца уноси у привреду. На страни потражње кључни фактор су инфлацијска очекивања. Међутим, такође смо разговарали о другим важним утицајима на каматне стопе, укључујући фискалну политику (односно, колико владе треба да позајми ">

Ево резиме табеле различитих фактора који утичу на каматне стопе: