Ризик девизног курса: Економска изложеност

У садашњем добу све веће глобализације и повећане волатилности валута, промене девизних курсева имају значајан утицај на пословање компанија и профитабилност. Волатилност девизног курса не погађа само мултинационалне компаније и велике корпорације, већ погађа и мала и средња предузећа, укључујући и она која послују само у својој земљи. Иако је разумевање и управљање ризиком девизног курса предмет очигледног значаја за власнике предузећа, инвеститори би га такође требали упознати због огромног утицаја који може имати на њихове удјеле.

Шта је економска изложеност?

Предузећа су изложена три врсте ризика изазваних нестабилношћу валута:

• Излагање трансакцији. Ово произилази из ефекта који флуктуације девизног курса имају на обавезе компаније да изврши или прими исплате у страној валути. Ова врста изложености је по природи краткорочна до средњорочна.
• Излагање превођења. Ово излагање произилази из утицаја флуктуације валута на консолидоване финансијске извештаје компаније, посебно када има стране подружнице. Ова врста изложености је средњорочна до дугорочна.
• Економска (или оперативна) изложеност. Ово је мање познато од претходне две, али ипак представља значајан ризик. То је узроковано ефектом неочекиваних осцилација валуте на будуће новчане токове и тржишну вредност и дугорочно је природе. Утицај може бити значајан, јер неочекиване промене курса могу у великој мери утицати на конкурентску позицију компаније, чак и ако не послује или не продаје у иностранству. На пример, амерички произвођач намештаја који продаје само локално још се мора борити са увозом из Азије и Европе, који може појефтинити и тиме постати конкурентнији ако долар знатно ојача.

Имајте на уму да се економска изложеност бави неочекиваним променама девизних курсева - које је по дефиницији немогуће предвидети - пошто руководство компаније своје буџете и прогнозе заснива на одређеним претпоставкама, што представља очекивану промену курса. Поред тога, иако се изложеност трансакцијама и преводима може тачно проценити и стога заштитити, економску изложеност је тешко прецизно квантификовати и као резултат тога је тешко заштитити.

Смањите ризик од девизног курса помоћу валутних ЕТФ-ова

Пример економске изложености

Ево хипотетичког примера изложености економији. Размотрите велику америчку фармацеутску компанију са подружницама и операцијама у бројним земљама широм света. Највећа извозна тржишта компаније су Европа и Јапан који заједно чине 40% годишњег прихода. Управа је узела у обзир просечни пад долара за 3% у односу на евро и јапански јен за текућу и наредне две године.

Њихов медвјеђи поглед на долар заснован је на питањима као што су стални застој америчког буџета, као и растући дефицит државе у фискалном и текућем рачуну, за који су очекивали да ће утицати на кретање према напријед.

Међутим, америчка економија која се брзо побољшава покренула је шпекулације о томе да би Федералне резерве могле бити спремне да пооштре монетарну политику много пре него што се очекује. Долар је поскупио, као резултат, и током последњих неколико месеци добио је око 5% у односу на евро и јен. Изгледи за наредне две године сугеришу даљи добитак у вези са доларом, јер је монетарна политика у Јапану и даље веома стимулативна, а европска економија тек излази из рецесије.

Америчка фармацеутска компанија суочена је не само са изложеношћу трансакцијама (због велике извозне продаје) и преводитељском изложеношћу (јер има подружнице широм света), већ и са изложеношћу економији. Подсјетимо, менаџмент је очекивао да ће долар годишње за око 3% падати у односу на еуро и јен током трогодишњег периода, али поврат је већ стекао 5% у односу на те валуте, одступање од осам процентних поена и раст. То ће очигледно негативно утицати на продају и новчане токове компаније. Штедљиви инвеститори већ су се сложили са изазовима са којима се компанија суочава због колебања валута, а акције су у последњих неколико месеци опале за 7%.

Израчунавање изложености

Вредност страног средства или иностраног новчаног тока варира како се мења курс. Из ваше Статистике 101 класе, знали бисте да регресијска анализа вредности имовине (П) у односу на спот течаја (С) треба да произведе следећу регресијску једначину:

Вредност имовине (П) = а + (б × С) + другде: а = Регресија константаб = Коефицијент регресијеС = Спот курс \ почетак {поравнање} & \ текст {Вредност имовине} (П) = а + (б \ пута С) + е \\ & \ тектбф {где:} \\ & а = \ текст {Регресија константа} \\ & б = \ текст {Коефицијент регресије} \\ & С = \ текст {Течај тачке тачке} \\ & е = \ текст {Случајно израз грешке са средњом нулом} \ крај {поравнано} Вредност активе (П) = а + (б × С) + другде: а = Регресија константа = Коефицијент регресијеС = Спот курс

Коефицијент регресије б је мјера економске изложености и мјери осјетљивост вриједности долара у односу на курс.

Коефицијент регресије је дефинисан као однос коваријанције између вредности активе и девизног курса и варијанце спот-курса. Математички је дефинисано као:

б = Цов (П, С) Вар (С) б = \ фрац {Цов (П, С)} {Вар (С)} б = Вар (С) Цов (П, С)

Нумерички пример

Америчка фармацеутска индустрија - назовите је УСМед - има 10% удела у брзо растућој европској компанији - назовимо је ЕуроМак. УСМед је забринут због потенцијалног дугорочног пада евра, а пошто жели да максимизира вредност долара у односу на свој удео у ЕуроМак-у, желео би да процени његову економску изложеност.

УСМед сматра да је могућност јачег или слабијег евра чак, тј. 50-50. У сценарију са јаким еуром, валута би порасла на 1, 50 у односу на долар, што би имало негативан утицај на ЕуроМак (јер извози већину својих производа). Као резултат тога, ЕуроМак би имао тржишну вредност од 800 милиона евра, процењујући УСМедов 10% удео на 80 милиона евра (или 120 милиона долара). У сценарију слабог евра валута би пала на 1, 25; ЕуроМак би имао тржишну вредност од 1, 2 милијарде евра, процењујући УСМедов 10% удео на 120 милиона евра (или 150 милиона долара).

Ако П представља вредност УСМед-овог 10% удела у ЕуроМак-у у доларима, а С представља спот спот евра, тада је коваријанција између П и С (тј. Начина на који се заједно крећу):

Цов (П, С) = - 1.875

Вар (С) = 0, 015625

Економска изложеност УСМед-а је, дакле, негативна 120 милиона евра, што значи да вредност њеног удела у ЕуроМеду опада како евро јача, а расте како евро слаби.

У овом примеру смо користили могућност 50-50 (јачег или слабијег евра) ради једноставности. Међутим, могу се користити и различите вероватноће, у том случају би прорачуни били пондерисани просек тих вероватноћа.

Шта је оперативна изложеност?

Оперативну изложеност компаније у првом реду одређују два фактора:

• Да ли су тржишта на којима компанија добија своје инпуте и продају своје производе конкурентна или монополистичка? Оперативна изложеност је већа ако су улазни трошкови или цене производа осетљиве на колебање валута. Ако су и трошкови и цене осетљиви или нису осетљиви на колебање валута, ови ефекти се међусобно надокнађују и смањују оперативну изложеност.
• Да ли фирма може да прилагоди своја тржишта, комбинацију производа и извор инпута као одговор на колебање валута? Флексибилност би у овом случају указивала на мању изложеност раду, док би флексибилност сугерирала већу оперативну изложеност.

Управљање оперативном изложеношћу

Ризици оперативне или економске изложености могу се ублажити или оперативним стратегијама или стратегијама ублажавања валутног ризика.

Оперативне стратегије

• Диверзификација производних погона и тржишта производа: Диверзификација би умањила ризик својствен постојању производних погона или продаје концентрисаном на једном или два тржишта. Међутим, недостатак је у томе што ће компанија можда морати да се одрекне економије обима.
• Флексибилност потражње: Имајући алтернативне изворе за кључне уносе има стратешки смисао, у случају да се кретања курса чине улагањима из једног региона.
• Диверзификовање финансирања: Приступ тржиштима капитала у неколико главних држава даје компанији флексибилност да прикупи капитал на тржишту са најјефтинијим трошковима средстава.

Стратегије ублажавања валутног ризика

У наставку су наведене најчешће стратегије у том погледу.

• Усклађивање токова валута: Ово је једноставан концепт који захтева усклађивање прилива и одлива валуте. На пример, ако америчка компанија има значајан прилив у еврима и жели повећати дуг, требало би размотрити позајмљивање у еврима.
• Уговори о подјели валуте: Ово је уговорни аранжман у којем се двије стране укључене у уговор о купопродаји слажу да подијеле ризик који произлази из осцилација курса. Она укључује клаузулу о прилагођавању цене тако да се основна цена трансакције подешава ако стопа флуктуира изван одређеног неутралног опсега.
• Зајмови за поврат уназад: Познат и као кредитни свап, у овом аранжману две компаније лоциране у различитим земљама договарају да позајмљују валуту једна другој на одређено време, након чега се позајмљени износи враћају. Како свака компанија даје зајам у својој матичној валути и прима еквивалентну колатерацију у страној валути, зајам за поврат уназад се појављује и као имовина и као обавеза у својим билансима.
• Замјене валута: Ово је популарна стратегија која је слична зајму назад, али се не појављује на билансу стања. У размјени валута, двије фирме се задужују на тржиштима и у валутама у којима свака може добити најбоље курсеве, а затим замјењују приход.

Доња граница

Свесност потенцијалног утицаја изложености економији може помоћи власницима предузећа да предузму кораке за ублажавање овог ризика. Иако је економска изложеност ризик који инвеститорима није лако очигледан, идентификовање компанија и акција које имају највећу такву изложеност може им помоћи да донесу боље изборе за улагања у временима појачане нестабилности курса. (За сродна читања, погледајте „Како избећи ризик девизног курса“)