ЦДО и хипотекарно тржиште

Колатерализоване дужничке обавезе (ЦДО) су врста структурираног кредитног производа у свету хартија од вредности заштићених од имовине. Сврха ових производа је створити вишеслојни новчани ток из хипотеке и других дужничких обавеза, што у коначници чини цјелокупни трошак зајма јефтинијим за укупну економију. То се догађа када изворни зајмодавци новца дају кредите на основу мање строгих кредитних захтева. Идеја је да ако они могу разбити базен отплате дуга на токове инвестиција са различитим новчаним током, постојат ће већа група инвеститора која ће бити вољна да купи. (За више информација о томе зашто се хипотеке продају на овај начин, погледајте иза сцене своје хипотеке .)

ТУТОРИЈАЛИ: Основе хипотеке

На пример, подељењем базе обвезница или било којом променом различитих кредита и средстава заснованих на кредитима која доспевају за 10 година у више класа хартија од вредности које доспевају у једној, три, пет и 10 година, биће више инвеститора са различитим хоризонтима улагања. заинтересовани за улагање. У овом ћемо чланку прегледати ЦДО-ове и како функционишу на финансијским тржиштима.

Ради једноставности, овај чланак ће се углавном фокусирати на хипотеке, али ЦДО-и не укључују само новчане токове хипотеке. Новчани токови у тим структурама могу се састојати од потраживања од кредита, корпоративних обвезница, кредитних линија и готово било којег дуга и инструмената. На пример, ЦДО-ови су слични термину "субприме", који се углавном односи на хипотеке, мада постоји много еквивалената код ауто зајмова, кредитних линија и потраживања са кредитних картица који су више ризични.

Како раде ЦДО-и?

У почетку се сви новчани токови из ЦДО-ове колекције имовине обједињују. Овај скуп исплате је одвојен у оцењеним траншама. Свака транша такође има перципирани (или наведени) рејтинг дуга. Највиши крај кредитног спектра је обично „ААА“ виша транша. Средње транше се обично називају меззанинске транше и углавном се односе на "АА" до "ББ" рејтинга, а најниже нежељене или неоцијењене транше називају се капиталне транше. Свака одређена оцена одређује колико главнице и камата добија свака транша. (Наставите читати о траншама добити од хипотекарног дуга уз МБС и шта је транша? )

Вредна транша са оценом "ААА" углавном је прва која апсорбује новчане токове, а последња која апсорбује неизмирене хипотеке или пропуштена плаћања. Као такав, он има најпредвидљивији новчани ток и обично се сматра да има најмањи ризик. С друге стране, транше са најнижим рејтингом обично примају само главницу и камате након што се исплате све остале транше. Штавише, они су такође први на реду за апсорбирање неплаћених и касних плаћања. У зависности од распрострањености целокупне структуре ЦДО-а и зависно од састава зајма, транша капитала може генерално постати део емисије „токсични отпад“.

Напомена : Ово је најосновнији модел структуре ЦДО-а. ЦДО-и се дословно могу структурирати на готово било који начин, тако да инвеститори ЦДО-а не могу претпоставити стални квар колача. Већина ЦДО укључује хипотеке, мада постоје многи други новчани токови од корпоративног дуга или ауто потраживања који могу бити укључени у ЦДО структуру.

Ко купује ЦДО-ове?

Генерално гледано, ретко је да Јохн К. Публиц директно поседује ЦДО. Осигуравајуће компаније, банке, пензиони фондови, менаџери инвестиција, инвестиционе банке и хедге фондови су типични купци. Те институције желе да надмашују приносе трезора и предузеће оно за што се надају да је примерено ризику да надмаше приносе трезора. Додани ризик доноси веће приносе када је платно окружење нормално и када је економија нормална или јака. Када ствари успоравају или када се задане вредности повећају, страна окрета је очигледна и појављују се већи губици.

Компликације за састав имовине

Да ствар буде мало сложенија, ЦДО-и могу да се састоје од колекције главних зајмова, у близини основних кредита (званих Алт.-А зајмови), ризичних субприме зајмова или неке комбинације горе наведеног. Ово су услови који се обично односе на хипотекарне структуре. То је зато што су хипотекарне структуре и деривати повезани са хипотекама најчешћи облик основног новчаног тока и имовине иза ЦДО-а. (Да бисте сазнали више о тржишту субприме и његовом прекиду, погледајте нашу функцију Субприме Мортгаге Мелтдовн .)

Ако купац ЦДО-а мисли да је основни кредитни ризик инвестициони разред и фирма је спремна подмирити се само за нешто већи принос од Трезора, издавалац би био под већом пажњом ако се испостави да је основни кредит много ризичнији од принос би диктирао. Ово се појавило као један од скривених ризика у компликованијим ЦДО структурама. Најједноставније објашњење иза овога, без обзира на структуру ЦДО-а у вези са хипотеком, кредитном картицом, ауто-кредитима или чак корпоративним дугом, окружило би чињеницу да су кредити давани, а кредит је проширен на кориснике кредита који нису били тако главни као лендерс мисли.

Друге компликације

Остали фактори, осим састава имовине, могу проузроковати компликовање ЦДО-ова. За почетак, неке структуре користе полуге и деривате кредита који могу преварити чак и вишу траншу да се не сматра сигурним. Ове структуре могу постати синтетичке ЦДО-ове који су потпомогнути само дериватима и кредитним затезним замјенама направљеним између зајмодаваца и на тржишту деривата. Многи ЦДО-и се структуирају тако да су основни колатерали новчани токови из других ЦДО-ова, а они постају полуге структуре. То повећава ниво ризика, јер анализа основног осигурања (зајмови) не може дати ништа друго до основне информације пронађене у проспекту. Треба водити рачуна о начину структурирања ових ЦДО-а, јер ако се пребрзо плати довољно дуговања или дугови, структура плаћања потенцијалних новчаних токова неће се задржати и неки власници транша неће примити свој одређени новчани ток. Додавањем полуге у једначину повећаће се било који ефекат ако се погрешна претпоставка учини.

Најједноставнији ЦДО је „ЦДО са једном структуром“. Они представљају мањи ризик јер се обично заснивају само на једној групи основних зајмова. То чини анализу једноставном јер је лако утврдити како изгледају новчани токови и задане вредности.

Да ли су ЦДО оправдани или је смешан новац?

Као што је већ споменуто, постојање ових дужничких обавеза чини да се укупни процес зајма учини јефтинијим за економију. Други разлог је тај што постоји тржиште инвеститора који су вољни да купују транше или новчане токове у оно за што верују да ће донети већи повратак у свој фиксни доходак и кредитни портфељ од државних записа и записа са истим подразумеваним роком доспећа.

Нажалост, може постојати велика разлика између перципираних ризика и стварних ризика улагања. Многи купци овог производа се жале након што су купили структуре довољно пута да верују да ће се увек држати и све ће се одвијати како се очекује. Али, када се кредитна дејства појаве, прибегава се врло мало. Ако се кредитни губици гуше од задуживања и ви сте један од првих 10 највећих купаца отровнијих структура тамо, тада се суочавате са великом дилемом када треба да изађете или смањите новац. У екстремним случајевима, неки купци се суочавају са „НО БИД“ сценаријом, у којем нема купца, а израчунавање вредности је немогуће. Ово ствара велике проблеме регулаторним и финансијским институцијама које подносе извештаје. Овај аспект се односи на било који ЦДО, без обзира да ли основни новчани токови потичу из хипотека, корпоративног дуга или било којег облика структуре потрошачких кредита.

Хоће ли ЦДО икада нестати?

Без обзира на то што се дешава у економији, ЦДО вероватно постоје у неком облику или на неки начин, јер алтернатива може бити проблематична. Ако се зајмови не могу пребацити у транше, крајњи резултат биће оштрија кредитна тржишта са вишим стопама задуживања.

То се своди на идеју да су компаније у стању да продају различите токове готовинског тока различитим типовима инвеститора. Дакле, ако се проток новца не може прилагодити бројним врстама инвеститора, тада ће базен купца крајњих производа бити природно много мањи. У ствари, ово ће традиционалну групу купаца свести на осигуравајућа друштва и пензионе фондове који имају много дугорочнију перспективу од банака и других финансијских институција које могу улагати само са периодом од три до пет година.

Доња граница

Све док вани постоји низ зајмопримаца и зајмодаваца, наћи ћете финансијске институције које су спремне да ризикују на делу новчаних токова. Свака нова деценија ће вероватно донети нове структуриране производе, са новим изазовима за инвеститоре и тржишта.