Да ли неко манипулише ВИКС-ом?

Индекс нестабилности Цбое-а (ВИКС) често се назива и „мјерачем страха“, јер га посматрачи тржишта користе за мјерење очекиване нестабилности у наредних 30 дана. Доживио је своје име 6. фебруара, када је - након вишемјесечне релативне плацидности - индекс досегнуо 199% са најнижих нивоа од претходног дана до максимума од 50, 3. Хлапљивости, чије су опкладе олакшане нишним производима којима се тргује на берзи, обрисане су: ВелоцитиСхарес Даили Инверсе ВИКС краткорочни ЕТН (КСИВ) пао је за 92, 6% у једној сесији.

Већ дуго круже тврдње да су неки трговци прстију на ВИКС скали. 12. фебруара, након немира на тржишту, Јасон Зуцкерман и Матт Стоцк из Зуцкерман закона, фирма из К Стреет-а, писали су извршним одељењима два финансијска регулатора, Комисије за хартије од вредности и Комисије за хартије од вредности (СЕЦ) и Комисије за трговање робом (ЦФТЦ). ). У писму су изнесене оптужбе за "бујну манипулацију ВИКС индексом" у име "анонимног звиждача који је био на високим позицијама у неким од највећих инвестиционих фирми на свету".

Манипулација, према писму, траје и „кошта инвеститоре стотине милиона долара сваког месеца“, или две милијарде долара годишње. Шема наводно користи пропуст у ВИКС-у, који омогућава трговцима да утичу на индекс без ризика било ког капитала, једноставно објављивањем котација С&П опција. Добит од ове активности износи "више милијарди", наводи се у писму. (Погледајте такође: Тихи успех Програма СЕЦ-а за звиждуке. )

Даље се тврди да је манипулација дијелом била одговорна за велике губитке у ВИКС-овим производима којима се тргује на берзи раније у току мјесеца.

Зуцкерман Лав назива објављивање ризика манипулације ВИКС-ом „страшно неадекватним“, с обзиром на дужину документације - неколико стотина страница - и чињеницу да нема потребе директно ризиковати новац да би утицао на цитиране опције које одређују ВИКС, чинећи тако индекс "прилично рањив." Адвокатска компанија стога наводи "кршење фидуцијарне одговорности" на страни Цбое Глобал Маркетс Инц. (ЦБОЕ), за коју писмо каже да у ВИКС-у остварује 20 до 25% својих прихода. Документ приписује "неадекватна" обелодањивања ЦМЕ Гроуп Инц. (ЦМЕ), међутим, која се разликује од Цбое-а и није укључена у ВИКС.

Цбое је рекао Блоомбергу да је писмо „препун нетачних изјава, заблуда и чињеничних грешака“ - конфузија Цбое-ЦМЕ је један од примера - и зато „недостаје веродостојност“; портпарол компаније Цбое потврдио је ову изјаву за Инвестопедију. Билл Спетх, шеф истраживања у Цбоеју, доводи у сумњу наводе, рекавши: "Ако разговарате са било којим трговцем који је активно укључен у ВИКС, знате да нико не обраћа пажњу на спот вредност", већ на цене деривата. заснована на ВИКС-у.

Портпаролка ЦФТЦ-а Ерица Рицхардсон у изјави е-поштом изјавила је да регулатор јавно не коментарише жалбе звиждача, које су "саставни дио извршног програма ЦФТЦ-а". Порука остављена у извршном одељењу ДИК-а није враћена.

Позивајући се на неименовани извор, Валл Стреет Јоурнал је 13. фебруара известио да Регулаторно тело за финансијску индустрију (Финра) истражује наводну ВИКС манипулацију, називајући сонду засебном захтевом звиждача које регулатору истражују. Приватно, саморегулирајуће тело пружа Цбоеу "надзор тржишта, финансијски надзор, испитивања, истраге и дисциплинске услуге" од 2015. Портпарол Раи Пеллецхиа рекао је за Инвестопедију да Финра не коментарише да ли проводе посебне истраге. (Погледајте такође, Финра: Како штити инвеститоре .)

Не први пут

Ово није први пут да се мјерач страха запали. Документ који су у мају 2017. објавили Јохн Гриффин и Амин Схамс са Универзитета у Тексасу у Аустину, детаљно је описао „занимљиве“ обрасце трговања у вези са ВИКС-ом.

Индекс функционира тако што прати имплицирану волатилност низа опција С&П 500 индекса. Будући да трговци купују и продају ове опције како би се заштитили од будућих потеза на тржишту или их профитирали, имплицирана нестабилност опција указује на турбуленције које трговци очекују - ако не и нужно турбуленције које добијају. (Погледајте такође: Стратегије за ефикасно трговање волатилношћу ВИКС-ом. )

Гриффин и Схамс су претпоставили да ВИКС-ова механика оставља отворен за манипулацију. Рецимо да имате дугу позицију у ВИКС будућности. Ако сте спремни да вам прљаве руке обезбеде профит, можете да предате „агресивне“ поруџбине за куповину опција С&П 500 током периода пре отворене аукције - 7: 30 до 8:15 ујутро ЦСТ - повећавајући опције индекса 'клиринг цена и са њима ВИКС.

Према ауторима, овај сценарио није само хипотетички. У дане намире за ВИКС уговоре о дериватима - барем у месецима када ВИКС значајно добије - цена С&П опција је имала тенденцију пораста до 8:15, што сугерише да се лицитирају у покушају да надувају ВИКС. Цена се затим креће назад према доле током последњих 15 минута пре поравнања, када је трговање дозвољено само у опцијама које нису повезане са отвореним ВИКС позицијама. Овај покрет указује на то да су "остали трговци наручивали продају прецијењених опција и прилагођавали цијене према доље. Међутим, цијене нису у потпуности обрнуте, а ми примјећујемо више прилагођавања према доље од нагодбе до отварања."

Слике настале из Гриффина и Схамса.

На пример, већина опција види повећање обима трговања како се приближава рок истека. Није тако са С&П 500 опцијама, за које обим трговине се тачно креће 30 дана пре истека рока. "То није последица било којег очигледног догађаја везаног за тржиште С&П 500, " пишу аутори, „али датум је који ВИКС подмире." Аутори такође откривају да се врхунац у трговању догађа само у опцијама без новца, што је фактор у израчунавању ВИКС-а. Опције новца које не утичу на ВИКС једва да се померају. (Погледајте такође: Шта је опционо новац ">

Аутори су истражили два алтернативна објашњења, хеџирање и сувишну потражњу за ликвидношћу, али закључују да она не објашњавају обрасце које виде у подацима о трговању.

Цбое је е-маилом послао изјаву Инвестопедији у јуну 2017. године рекавши да је рад Гриффина и Схамса заснован на "темељним неспоразумима" механике индекса. Обрасци који сугеришу манипулацију су "у потпуности у складу са нормалним и легитимним понашањем у трговини", наводи се у изјави, а аутори рада нису били упућени у све релевантне податке. "ЦБОЕ озбиљно подузима било какву злоупотребу тржишта, укључујући манипулацију поступком поравнања ВИКС", додаје се у саопштењу, "и одржава регулаторни програм којим се врши испитивање насилних активности и подузима одговарајуће дисциплинске мере када је оправдано." Портпарол компаније Цбое рекао је за Инвестопедију да размена никада није предузела дисциплинске мере против неке странке због манипулације ВИКС-ом.

У е-маилу за Инвестопедију, Гриффин и Схамс су написали, "Супротно тврдњама ЦБОЕ-а, темељно смо истражили ВИКС насеље, представили наш рад и разговарали са разним трговинским професионалцима који потврђују наше разумевање процеса намирења и налаза." Позвали су ЦБОЕ да објави све податке "за које мисли да би били корисни за боље разумевање и осмишљавање нагодбе" академицима, "као што је то уобичајено код других размена". Они су изразили изненађење Цбоеовим "привидним дефанзивним ставом" и рекли да је "разочаравајуће што се чини да ЦБОЕ не брине што одступања од нагодбе изузетно скупе за инвеститоре који користе њихове производе".

У Блоомберговој колони, Матт Левине изнео је још једно, невиније објашњење за привидну манипулацију: трговци који узимају готовинску доставу када им истекну ВИКС деривати (пошто је физичка испорука волатилности немогућа) и користе је за куповину основних С&П 500 опција, за одржавање сличне изложености волатилности. "Ми ту могућност тестирамо као једну од наших хипотеза заштите у раду", рекао је Гриффин за Инвестопедиа. "Разговарамо о томе и искључујемо га као комплетно објашњење."

Пишући Инвестопедији, Гриффин и Схамс су успоређивали потенцијалну манипулацију ВИКС-ом са прошлим скандалима око ЛИБОР-а, злата, сребра и девизног тржишта, "који су се очигледно играли". (Погледајте такође: Скандал ЛИБОР. )