Коришћење ДЦФ-а у биотехничкој процени

Може бити тешко да ставите цену на биотехнолошке компаније које нуде мало више од обећања о успеху у будућности. Само зато што неко у лабораторији виче "Еурека!", То не значи да је пронађен лек. У биотехничком сектору може проћи више година да се утврди да ли ће се сав труд претворити у повраћај компанија. Међутим, иако се процењивање може чинити више нагађањем него науком, постоји опште прихваћени приступ вредновању биотехничких компанија које су годинама удаљене од исплате. У овом чланку објашњавамо овај приступ процене вредности који се ослања на анализу дисконтираног новчаног тока (ДЦФ) и водимо вас кроз поступак корак по корак.

СЕЕ: Анализа дисконтираног новчаног тока

Приступ вредновању портфеља
Замислите биотехничку компанију као колекцију једног или више експерименталних лекова, а сваки представља потенцијалну тржишну прилику. Идеја је да се сваки лек који обећава третира као мини компанија у оквиру портфеља. Помоћу ДЦФ анализе можете одредити шта би неко био спреман платити за тај портфељ дрога.

Другим речима, одређујете предвиђени бесплатни новчани ток сваког лека да бисте утврдили његову засебну садашњу вредност. Затим саберете нето садашњу вредност сваког лека, заједно са било којим новцем у банци, и смислите фер вредност онога што цела компанија данас вреди.

Биотехничка компанија може имати десетине или чак стотине лекова у свом развојном току. Међутим, то не значи да их требате укључити у процену. Генерално гледано, требало би да укључите само оне лекове који су већ у једној од три фазе клиничког испитивања. (За више информација посетите веб страницу америчке Агенције за храну и лекове.) Као инвестиција, лек који је у открићу или предклиничкој фази врло је ризичан предлог, са мање од 1% шансе да се пласира на тржиште (према на извештај индустрије који су фармацеутска истраживања и произвођачи Америке објавили 2003.). Стога, лековима у претклиничкој фази инвеститори на јавном тржишту обично додељују нулту вредност.

Прогноза прихода од продаје
Предвиђање прихода од продаје сваког од лекова биотехничке компаније вероватно је најважнија процена коју можете донети о будућим новчаним токовима, али може бити и најтежа. Кључно је утврдити која би била очекивана вршна продаја ако - а ово је велико „ако“ - лек успешно спроведе све до клиничких испитивања. Обично ћете предвидјети продају за првих 10 година живота лека.

ПОГЛЕДАЈ: Велика очекивања: Прогноза раста продаје

Тржишни потенцијал
Морате почети с претпоставкама о тржишном потенцијалу лијека. Погледајте информације које пружа компанија и извештаје о истраживању тржишта како бисте утврдили величину групе пацијената која ће користити лек. Аналитичари се обично фокусирају на тржишни потенцијал у индустријализованим земљама, где ће људи плаћати тржишну цену лекова.

Када дајете претпоставке о потенцијалном продирању лијека на тржиште, морате користити своју најбољу просудбу. Ако постоји конкурентно тржиште лекова, уз ограничену предност коју нови лек нуди у погледу повећане ефикасности или смањених нуспојава, лек вероватно неће освојити значајан тржишни удео у својој категорији производа. Можете претпоставити да ће заузети 10% тог укупног тржишта, или чак мање. С друге стране, ако ниједан други лек не испуни исте потребе, можете претпоставити да ће дрога уживати у продора на тржиште од 50% или више.

Ознака процењене цене
Након што утврдите величину продајног тржишта, требате смислити процијењену продајну цијену. Наравно, стављање ценовнице на лек који се бави незадовољеном потребом укључиће и нека нагађања. Али за лек који ће се надметати са постојећим производима требало би сагледати цену конкуренције. На пример, фармацеутски гигант Роцхе недавно уведен лек са инхибиторима ХИВ-а, Фузеон, кошта нешто више од 20 000 долара годишње. Умножавањем те цене са процењеним бројем пацијената добијате процењену годишњу максималну продају.

Биотехничка компанија неће нужно добити сав тај приход од продаје. Многе биотехничке фирме - посебно оне са мало капитала - немају одељења за продају и маркетинг које би могле да продају велике количине лекова. Често лиценцирају обећавајуће лекове већим фармацеутским компанијама, које помажу у плаћању развоја и постају одговорни за продају. Заузврат, биотехничка фирма обично добија накнаду за будућу продају. Према чланку који је написао Медиус Ассоциатес („Стопе Роиалти-а: Актуелна питања и трендови“, октобар 2001.), стопа накнаде за лекове који су тренутно у фази И клиничких испитивања обично је проценат у једноцифреним бројевима. Како се ове фирме крећу дуж развојног плана, стопе лиценци постају веће.

На слици 1, поделимо процену највиших годишњих прихода од продаје хипотетичког биотехнолошког лека на конкурентном тржишту са потенцијалном величином тржишта од милион пацијената, процењеном продајном ценом од 20 000 долара годишње и висином накнаде од 10%.

Слика 1 - Израчун прихода од продаје дрога

Патенти на лекове обично трају око 10 година. У нашем хипотетичком примеру претпостављамо да ће током првих пет година након комерцијалног представљања приходи од продаје лекова расти све док не достигну свој врхунац. Након тога, вршна продаја се наставља до краја животног вијека патента.

Слика 2 - Хипотетичка процена прихода од продаје за изабрани временски период од 10 година

Процена трошкова
Приликом предвиђања будућих новчаних токова за лек морате узети у обзир трошкове откривања и стављања лека на тржиште.

За почетак постоје оперативни трошкови повезани са фазом откривања, укључујући напоре за откривање молекуларне основе лека, праћене лабораторијским и животињским тестовима. Тада настају трошкови извођења клиничких испитивања. Ово укључује трошкове производње лека, регрутовања, лечења и неге учесника и друге административне трошкове. Трошкови се повећавају у свакој развојној фази. Све то време се улаже капитално улагање у ствари као што су лабораторијска опрема и постројења. Трошкови опорезивања и обртног капитала такође морају бити узети у обзир. Инвеститори би требало да очекују да оперативни и капитални трошкови представљају најмање 30% продаје дроге засноване на лиценци.

Одузимањем оперативних трошкова, пореза, нето улагања и обртног капитала од прихода од продаје, ви достижете износ слободног новчаног тока који генерише лек ако постане комерцијални.

ПОГЛЕДАЈ: Бесплатни новчани ток: бесплатан, али не и увек лак

Рачуноводство ризика
Наша прогноза бесплатних новчаних токова претпоставља да лек чини све до краја кроз клиничка испитивања и да су га одобрили регулаторни органи. Али знамо да се то не догађа увек. Дакле, у зависности од фазе развоја лека, морамо применити фактор вероватноће да бисмо израчунали његову вероватноћу за успех.

Како се лек креће кроз развојни процес, ризик се смањује са сваком главном прекретницом. Фармацеутска истраживања и произвођачи Америке из 2003. године су известили да лекови који уђу у клиничка испитивања фазе И имају 15% вероватноће да ће постати тржишни производ. За оне из ИИ фазе, шансе за успех се повећавају на 30%, а за ИИИ фазу се пењу на 60%. Након завршетка клиничких испитивања и лек уђе у завршну фазу одобрења ФДА, има 90% шансе за успех. Ова побољшања изгледи за успех директно се претварају у вредност акција.

Умножавањем процијењеног бесплатног новчаног тока лијека са степеном одговарајуће вјероватноће успјеха, добивате прогнозу бесплатних новчаних токова који представљају ризик од развоја.

Следећи корак је дисконтирање очекиваних 10-годишњих бесплатних новчаних токова како би се утврдило шта вреде данас. Будући да сте већ узели у обзир ризик применом клиничке студије вероватноће успеха, не морате да укључујете развојни ризик у дисконтну стопу. Можете се ослонити на уобичајена средства за израчунавање дисконтне стопе, као што је просечни пондерисани трошак капитала (ВАЦЦ), како бисте дошли до коначне процене дисконтираног новчаног тока дроге.

СЕЕ: Инвеститорима је потребан добар ВАЦЦ

Шта фирма вреди ">

ДЦФ вредност лека А + ДЦФ вредност лек Б + ДЦФ лек Ц…… = укупна вредност фирме

Доња граница
Као што видите, процењивање биотехничких компанија у раној фази није у потпуности црна уметност. Интелигентни инвеститори могу смислити солидне процене вредности акција ако су упознате са ДЦФ анализом и ако су опремљени с основним разумевањем индустрије и како велике развојне прекретнице могу утицати на вредност биотехничке фирме.