Како функционира тржишна цијена обвезница

Америчко тржиште обвезница је попут бејзбола - морате разумети и ценити правила и стратегије, иначе ће вам се чинити досадним. Такође је попут бејзбола јер су се правила и конвенције о ценама развиле и понекад могу изгледати езотерично.

У "Службеном правилнику главне лиге", потребно је више од 3.600 речи да би се покрила правила онога што бацач може, а шта не може. У овом чланку покрићемо конвенције о ценама тржишта обвезница са мање од 1800 речи. Кратко се разврставају класификације тржишта обвезница, након чега слиједе израчунавање приноса, референтне цене и распони цена.

Основно познавање ових конвенција о ценама учиниће да тржиште обвезница изгледа подједнако узбудљиво као и најбоља бејзбол игра Светске серије.

Класификације тржишта обвезница

Тржиште обвезница састоји се од великог броја емитената и врста хартија од вриједности. Да бисте разговарали о свакој појединој врсти можда бисте испунили читав уџбеник; стога за потребе разговора о томе како функционишу различите конвенције о тржишним ценама обвезница, доносимо следеће главне класификације обвезница:

• Трезора САД : Обвезнице које је издало Министарство финансија Сједињених Држава
• Корпоративне обвезнице : обвезнице издате од стране корпорација које имају рејтинг улагања
• Обвезнице високог приноса : обвезнице са рејтингом испод инвестиционог разреда - познате и као неинвестицијске или јунк обвезнице
• Хипотекарне хартије од вредности (МБС) : обвезница колатерализована новчаним токовима главнице и плаћањем камате из базена стамбених хипотека за једну породицу
• Вриједносне папире (АБС) : обвезница колатерализована новчаним токовима основног фонда имовине као што су ауто зајмови, потраживања по кредитним картицама, зајмови за власнички капитал, закупи авиона итд. Листа имовине која је секуритизована у АБС је скоро бескрајан.
• Агенцијске обвезнице : дуг издатих од стране владиних предузећа (ГСЕс), укључујући Фанние Мае, Фреддие Мац и савезне банке за стамбене кредите
• Општинске обвезнице (Мунис) : обвезница коју издаје држава, град или локална управа или њене агенције
• Обавезе колатерализованог дуга (ЦДО) : врста хартије од вредности заштићених имовином коју подржава било који један или више других АБС, МБС, обвезница или кредита

Како функционира тржишна цијена обвезница

Очекивани поврат обвезнице

Принос је мјера која се најчешће користи за процјену или утврђивање очекиваног приноса обвезнице. Принос се такође користи као мјера релативне вриједности између обвезница. Постоје две мере примарног приноса које треба разумети како би се разумело како функционишу различите конвенције о тржишним ценама обвезница: принос до доспећа и спот вредности.

Прорачун приноса до доспећа врши се одређивањем каматне стопе (дисконтне стопе) која ће износ новчаних токова обвезнице увећати обрачунату камату једнаку тренутној цени обвезнице. Овај израчун има двије важне претпоставке: прво, да ће се обвезница држати до доспијећа, и друго, да се новчани токови обвезнице могу реинвестирати с приносом до доспијећа.

Израчунавање спот стопе врши се одређивањем каматне стопе (дисконтне стопе) која садашњу вредност нулте купонске обвезнице чини једнаком њеној цени. Серија спот стопа мора се израчунати да би коштала обвезницу која плаћа купон - сваки новчани ток мора се дисконтирати коришћењем одговарајуће спот рате, тако да сума садашњих вредности сваког новчаног тока једнака цени.

Као што расправљамо у даљем тексту, спот стопе се најчешће користе као саставни блок у упоређивању релативних вредности за одређене врсте обвезница.

Мјерила за обвезнице

Већина обвезница се цени у односу на референтни ниво. Овде се тржишне цене обвезница мало шкакљају. Различите класификације обвезница, као што смо их претходно дефинисали, користе различите критеријуме за одређивање цијена.

Неке од најчешћих мерила цене су тренутне благајне САД-а (најактуелнија серија). Многе обвезнице се цене у односу на одређену обвезницу државе. На пример, тренутна 10-годишња благајна може се користити као мерило цене за издавање 10-годишњих корпоративних обвезница.

Када се рочност обвезнице не може тачно знати због карактеристика позива или стављања, обвезница се често цени на референтној кривуљи. То је зато што се процијењена рочност обвезнице која се може назвати или која се може ставити на тржиште највјеројатније не подудара са роком дотичне државне благајне.

Кривуље референтних цена израђују се на основу приноса основних хартија од вредности са роком доспећа од три месеца до 30 година. Неколико различитих референтних каматних стопа или хартија од вриједности користе се за изградњу кривуља референтних цијена. Будући да постоје рокови у рочности хартија од вредности које се користе за изградњу криве, приноси морају бити интерполирани између приметних приноса.

На пример, једна од најчешће коришћених референтних кривина је тренутна крива финансија САД, која је конструисана коришћењем последњих издатих америчких државних обвезница, белешки и записа. Будући да хартије од вредности САД издају само са тримесечним, шестомесечним, двогодишњим, трогодишњим, петогодишњим, 10-годишњим и 30-годишњим роком доспећа, приноси теоријских обвезница са роком доспећа који леже између тих рочности морају бити интерполирана. Учесници на тржишту обвезница ова крива трезора позната је као интерполирана крива приноса (или И-крива).

Остале популарне криве цена обвезница

• Кривуља тачке трезорске стопе : крива изграђена користећи теоријске тачке стопе америчких трезора
• Кривуља замјене: кривуља грађена кориштењем фиксне каматне стране размјене каматних стопа
• Еуродолларс крива : кривуља грађена кориштењем каматних стопа изведених из еуродоларних фјучерс цијена.
• Агенцијска крива : крива изграђена на основу приноса неквалитетног агенцијског дуга

Приноси приноса за обвезнице

Принос обвезнице у односу на принос референтне вредности назива се намазом. Спреад се користи и као механизам за одређивање цена и као релативно поређење вредности између обвезница. На пример, трговац може рећи да се одређена корпоративна обвезница тргује са размаком од 75 базних бодова изнад 10-годишње благајне. То значи да је принос до доспећа те обвезнице за 0, 75% већи од приноса до доспећа 10-годишње државне благајне.

Значајно је да уколико се друга корпоративна обвезница с истим кредитним рејтингом, изгледима и трајањем тргује расподјелом од 90 базних бодова на релативној основи вриједности, друга обвезница би била боља куповина.

Постоје различите врсте израчунавања спреда који се користе за различите референтне цене. Четири основна израчунавања раста приноса су:

• Номинални принос : разлика приноса до доспећа обвезнице и приноса до доспећа референтне вредности
• Зеро-волатилити Спреад ( константни раст) : константни спред који ће се, када се дода приносу у свакој тачки на кривуљи депозитног курса (где се прими готовински ток обвезнице), цена хартије од вредности изједначити са садашњом вредност његових новчаних токова
• Опција прилагођена опцији (ОАС) : ОАС се користи за процену обвезница с уграђеним опцијама (као што је обвезница на коју се може позивати или обвезница која се може ставити). То је константно ширење које ће, када се дода приносу у свакој тачки на кривуљи каматне стопе (обично кривој каматне стопе трезора САД) где се прима новчани ток обвезнице, учинити да цена обвезнице буде једнака садашњој вредности његови новчани токови. Међутим, за израчунавање ОАС-а, кривуљи спот-рате дата је више путања каматних стопа. Другим речима, израчунавају се многе различите криве спот-каматних стопа и различити су путањи различитих каматних стопа. ОАС обрачунава волатилност каматних стопа и вероватноћу предујма главнице обвезнице.
• Попуст за маржу (ДМ) : Обвезнице са променљивим каматним стопама се обично цене близу њихове номиналне вредности. То је зато што се каматна стопа (купон) на обвезницу са променљивом стопом прилагођава тренутним каматним стопама на основу промена у референтној стопи обвезнице. ДМ је разлика која ће, када се дода тренутној референтној стопи обвезнице, изједначити новчане токове обвезнице са њеном тренутном ценом.

Врсте обвезница и њихово вредновање и израчунавање расподјеле

• Обвезнице високог приноса : Обвезнице високог приноса обично се цене по номиналном приносу који се расподјељује на одређену америчку државну обвезницу која се налази у току. Међутим, понекад када се кредитни рејтинг и изгледи за приносе с високим приносом погоршају, обвезница ће почети трговати по стварној цени у долару. На пример, таква обвезница се тргује на 75.875 долара, за разлику од 500 базних бодова током 10-годишње благајне.
• Корпоративне обвезнице : Корпоративна обвезница се обично котира по номиналном приносу на специфичну обвезницу америчке државне благајне која је у току и која одговара њеном доспијећу. На пример, десетогодишње корпоративне обвезнице су цене 10-годишње благајне.
• Хипотекарне хартије од вредности : Постоји много различитих врста МБС-а. Многи од њих тргују номиналним приносом који се шири њиховим просечним пондерисаним трајањем до И-кривуље америчке благајне. Неки МБС с могућношћу подешавања стопе тргују на ДМ-у, други тргују са З-намазом. Неке ЦМО тргују номиналним приносом који се шири на одређену ризницу. На пример, 10-годишња обвезница планиране амортизацијске класе може да тргује номиналним приносом до 10-годишње државне благајне, или З-обвезница може да тргује по номиналном приносу до почетка 30 -годишња благајна. Будући да МБС има уграђене опције позива (зајмопримци имају бесплатну могућност плаћања унапред хипотеке), они се често процењују помоћу ОАС-а.
• Вриједносне папире са вриједносним папирима : АБС често тргује номиналним распоном приноса у просјеку пондерираног животног вијека до криве размјене.
• Агенције : Агенције често тргују по номиналном приносу који се шири у одређену благајну, као што је тренутна 10-годишња благајна. Агенције за позивање понекад се процењују на основу ОАС-а где се кривуља (спот) стопе спот-а одређује на основу приноса агенција које се не могу позвати.
• Општинске обвезнице : Због пореских предности општинских обвезница (обично се не опорезују), њихови приноси нису толико корелирани са приносима државне благајне као друге обвезнице. Стога, муници често тргују по директном приносу до доспећа или чак по цени од долара. Међутим, принос мунија као однос према референтном приносу из Трезора понекад се користи као мјера релативне вриједности.
• Обавезе колатерализованог дуга : Попут МБС-а и АБС-а који често подржавају ЦДО-ове, постоји много различитих мерила цене и мере приноса које се користе за цену ЦДО-а. Еуродолларна крива се понекад користи као мјерило. Марже с попустом користе се на траншама с промјењивом стопом. Израчуни ОАС израђени су за анализу релативне вредности.

Доња граница

Конвенције о ценама обвезница на тржишту су мало сложене, али попут бејзбол правила, разумевање основа уклања неке нејасноће и чак може учинити угоднијим. Цијене обвезница је заправо само питање идентифицирања референтне цијене, одређивања расподјеле и разумијевања разлике између два основна израчуна приноса: приноса до доспијећа и спот стопа. Уз то знање, разумевање како се цене различитих врста обвезница не би требало застрашивати.