Нематеријална имовина пружа реалну вредност залихама
Шта може објаснити успех почетне јавне понуде компаније која нема историју зараде? И зашто мало лоших вести или извештај о заради који само пропушта очекивања на тржишту, може да пошаље здраву акцију здраве цене акција?
Када тржиште игнорише историјске финансијске перформансе компаније, тржиште често реагује на "асиметрију информација". Асиметрија настаје зато што традиционалне методе финансијског извештавања - ревидирани финансијски извештаји, извештаји аналитичара, саопштења за штампу и слично - откривају само делић информација које су релевантне за инвеститоре. Вриједност нематеријалних средстава - истраживање и развој (истраживање и развој), патенти, ауторска права, спискови купаца и власнички капитал - представља велики део тог недостатка информација.
Зашто су нематеријални материјали важни
Било који професор предузећа ће вам рећи да се вредност компанија значајно премешта са материјалне имовине, „цигле и малтера“, на нематеријалну имовину попут интелектуалног капитала. Ова невидљива имовина кључни су покретачи вредности акционара у економији знања, али рачуноводствена правила не признају овај помак у процени вредности компанија. Извештаји припремљени по општеприхваћеним рачуноводственим принципима не евидентирају ову имовину. Остављени у мраку, инвеститори се морају у великој мери ослањати на нагађања како би проценили тачност вредности предузећа.
Иако је проценат нематеријалне имовине компанија порастао, рачуноводствена правила нису следила. На пример, ако напори фармацеутске компаније за истраживање и развој креирају нови лек који пролази клиничка испитивања, вредност тог развоја није пронађена у финансијским извештајима. Не приказује се док се продаја заиста не оствари, што би могло бити неколико година ниже. Или размислите о вредности е-трговине. Могуће је да скоро целу вредност потиче од развоја софтвера, ауторских права и корисничке базе. Иако тржиште одмах реагира на резултате клиничких испитивања или купце интернетских продаваца, та имовина пролази кроз финансијске извјештаје.
Као резултат тога, постоји озбиљна веза између онога што се догађа на тржиштима капитала и онога што рачуноводствени системи одражавају. Рачуноводствена вредност заснива се на историјским трошковима опреме и залиха, док тржишна вредност потиче од очекивања о будућем новчаном току компаније, који великим делом долази из нематеријалних ствари као што су напори на пољу истраживања и развоја, патенти и добра „кнов-хов“ радне снаге. (За читање у позадини погледајте одељак Скривена вредност нематеријалних ствари .)
Зашто је тешко веровати нематеријалним стварима
Скакавост инвеститора у погледу процене тешко да је изненађење. Замислите да инвестирате у компанију са тржишном капитализацијом од две милијарде долара, али са досадашњим приходима од само 100 милиона долара. Вероватно бисте посумњали да на слици процене постоји велика сива зона. Можда бисте се обратили аналитичарима да доставе информације које недостају. Али метрике аналитичара помажу само толико. Гласине и наговештаји, ПР и штампа, шпекулације и прекрајања попуњавају информативни простор.
Многе компаније мере своју вредност да би боље добиле своје патенте и брендове. Али ови бројеви су ретко доступни за јавну потрошњу. Чак и ако се користе интерно, могу бити проблематични. Рецимо, погрешно израчунавање будућих новчаних токова генерисаних патентом могло би подстаћи менаџерски тим да изгради фабрику коју не може да приушти.
Да би били сигурни, инвеститори би могли имати користи од финансијског извештавања које укључује и боље објављивање. Већ десетак земаља, укључујући Велику Британију и Француску, дозвољавају препознавање бренда као средства биланса. Одбор за стандарде финансијског рачуноводства био је укључен у студију како би утврдио да ли треба да се захтијевају нематеријалне ствари у билансу стања. Међутим, због огромне потешкоће у стварном вредновању нематеријалних ствари и великог ризика нетачних мерења или изненађења отписа, пројекат је уклоњен из програма истраживања. Инвеститори не треба очекивати да ће ускоро доћи до промене те одлуке.
Како вреднујте нематеријалне вредности
Ипак, инвеститорима се исплати покушати да се ухвате у коштац са нематеријалним стварима. Много рачуноводствених истраживања посвећено је проналажењу начина за њихово вредновање и, срећом, технике се побољшавају. Иако се мишљења о одговарајућим приступима и даље јако разликују, инвеститоре је вриједно да погледају.
Ево места за почетак: покушајте да израчунате укупну вредност нематеријалне имовине компаније. Једном методом се израчунава нематеријална вредност (ЦИВ). Овом методом се превазилазе недостаци методе тржишног књиговодства процењивања нематеријалних ствари, која једноставно одузима књиговодствену вредност компаније од њене тржишне вредности и означава разлику. Будући да расте и опада са расположењем на тржишту, број тржишних књига не може дати фиксну вредност интелектуалног капитала. ЦИВ, с друге стране, испитује перформансе зараде и идентификује имовину која је донијела те зараде. У многим случајевима, ЦИВ такође указује на огромност незабележене вредности.
Користећи микропроцесорски гигант Интел (Насдак: ИНТЦ) као пример, ЦИВ делује овако:
Корак 1: Израчунајте просечну зараду пре опорезивања за последње три године (у овом случају то је било 2006, 2007, и 2008). За Интел је то 8 милијарди долара.
Корак 2: Идите у биланс стања и набавите просечну материјалну имовину на крају исте године за исте три године, која у овом случају износи 34, 7 милијарди долара.
Корак 3: Израчунајте Интелов принос на активу (РОА) тако што ћете зарадити поделе на имовини: 23% (леп посао је прављење чипова).
Корак 4: У исте три године пронађите просечан РОА у овој индустрији. Просек за индустрију полуводича је око 13%.
Корак 5: Израчунајте вишак РОА множењем просечног поврата улагања у индустрији (13%) с материјалним средствима компаније (34, 7 милијарди УСД). Одузмите то од зараде пре опорезивања у првом кораку (8, 0 милијарди УСД). За Интел је вишак 3, 5 милијарди долара. Ово вам говори колико више од просечног произвођача чипова Интел заради од својих средстава.
Корак 6: Платите порезника. Израчунајте трогодишњу просечну стопу пореза на приход и помножите је с вишком поврата. Одузмите резултат од вишка поврата да бисте добили број након опорезивања, премију која се може приписати нематеријалној имовини. За Интел (просечна пореска стопа 28%) та цифра је 3, 5 милијарди УСД - 1, 0 милијарди УСД = 2, 5 милијарди УСД.
Корак 7: Израчунајте нето садашњу вредност премије. Учините то тако што ћете премију поделити на одговарајућу дисконтну стопу, као што је цена капитала компаније. Употребом произвољне дисконтне стопе од 10% доноси се 25 милијарди долара.
То је то. Израчуната нематеријална вредност Интеловог интелектуалног капитала - онога што се не појављује на билансу - износи огромних 25 милијарди долара! Толико велика средства сигурно заслужују да угледају светлост дана.
Закључак
Иако нематеријална имовина нема очигледну физичку вредност фабрике или опреме, они нису безначајни. У ствари, за фирму се могу показати врло вредним и могу бити пресудни за њен дугорочни успех или неуспех.