Увод у ризик друге уговорне стране

Ризик друге стране је ризик повезан са другом страном финансијског уговора која не испуњава своје обавезе. Свака трговина дериватима мора имати странку која ће заузети супротну страну. Замјени кредитни зајмови, уобичајени дериват с ризиком друге уговорне стране, често се тргује директно са другом страном, за разлику од трговања на централизованој размјени. Будући да је уговор директно повезан са другом страном, постоји већи ризик од неплаћања друге стране јер обе стране можда неће имати потпуно знање о финансијском здрављу друге стране (и њиховој способности да покрију обавезе). Ово се разликује од производа који су наведени на размени. У овом случају, размена је друга страна, а не једини ентитет на другој страни трговине.

Ризик друге стране стекао је видљивост након глобалне финансијске кризе. АИГ је славно искористио свој ААА кредитни рејтинг за продају (писање) кредитних рејтинга (ЦДС) колегама који су желели задану заштиту (у многим случајевима на ЦДО траншама). Када АИГ није могао да објави додатни инструмент обезбеђења и морао је да обезбеди средства за друге уговорне стране у случају погоршања референтних обавеза, америчка влада их је спасила.

Регулатори су били забринути да ће пропусти АИГ-а продирати кроз ланце других страна и створити системску кризу. Питање није било само појединачно изложеност фирми већ и ризик да ће међусобно повезане везе дериватним уговорима угрозити читав систем.

Кредитни дериват има ризик друге уговорне стране

Иако кредит има задани ризик, дериватни ризик има уговор о партнерству.

Ризик друге уговорне стране је врста (или подкласа) кредитног ризика и ризик је неизвршавања друге уговорне стране у многим облицима деривативних уговора. Упоредимо ризик друге стране са ризиком неплаћања кредита. Ако банка А позајми купцу Ц 10 милиона долара, банка А наплаћује принос који укључује компензацију за ризик неплаћања. Али излагање је лако утврдити; отприлике је уложено (финансирано) 10 милиона долара.

Кредитни дериват је, међутим, нефинансирани билатерални уговор. Поред постављеног колатерала, дериват је уговорно обећање које се може прекршити и на тај начин изложити стране ризику. Размотрите опцију без рецепта (ОТЦ) коју је банка (А) продала (написала) купцу Ц. Тржишни ризик односи се на променљиву вредност опције; ако се свакодневно тргује тржишном марком, његова вредност ће бити у функцији углавном од основне цене имовине, али и неколико других фактора ризика. Ако опција истекне у новцу, Банка А дугује својственој вредности Клијенту Ц. Ризик друге уговорне стране је кредитни ризик који ће Банка А испунити због ове обавезе према Банци Ц (на пример, Банка А може банкротирати).

Разумевање ризика друге уговорне стране са применом промене каматне стопе

Претпоставимо да две банке ступају у валутни свап (неегзотични) каматни свап. Банка А је обвезник с променљивом каматном стопом, а банка Б је обвезник фиксне стопе. Замјена има номиналну вриједност од 100 милиона долара и живот (тенор) пет година; боље је назвати 100 милиона долара фиктивним уместо главнице јер се фиктивни не размењује, већ се само рачуна да се израчуна уплата.

Да би пример био једноставан, претпоставите да је крива ЛИБОР / свап стопа равна 4%. Другим речима, када банке започну с свапом, спот каматне стопе су 4% годишње за сва рочности.

Банке ће размењивати плаћања у размаку од шест месеци за теноров свапа. Банка А, обвезник променљиве стопе, платиће шестомесечни ЛИБОР. У замену Банка Б плаћаће фиксну стопу од 4% годишње. Оно што је најважније, исплате ће бити умрежене. Банка А не може предвидети своје будуће обавезе, али банка Б нема такве неизвесности. У сваком интервалу банка Б зна да ће дуговати два милиона долара: провизорно 100 милиона долара * 4% / 2 = 2 милиона долара.

Размотримо дефиниције изложености друге уговорне стране у два тренутка - при почетку замене (Т = 0) и шест месеци касније (Т = + 0, 5 година).

На почетку промене (Тиме Нула = Т0)
Ако замјена није ван тржишта, она ће имати почетну тржишну вриједност нула за обје уговорне стране. Стопа замјене ће се калибрирати како би се осигурала нулта тржишна вриједност при почетку замјене.

• Тржишна вредност (при Т = 0) је нула обе стране. Кривуља равне спот-рате подразумијева 4, 0% терминске стопе, па исплатилац промјењиве стопе (Банка А) очекује да ће платити 4, 0% и зна да ће добити 4, 0%. Ова плаћања су једнака нули, а нула је очекивање за будућа нетирана плаћања уколико се каматне стопе не промене.
• Кредитна изложеност (ЦЕ): Ово је непосредни губитак ако друга страна не испуни своје вредности. Ако банка Б пропусти, резултирајући губитак за банку А кредитна је изложеност банке А. Стога, банка А има кредитну изложеност само ако је банка А у новцу. Замислите то као опцију акција. Ако је власнику опције истекао новац по истеку исте, подразумевани писац опције није последица. Власник опције има кредитну изложеност само ако јој је новац у питању. Приликом замјене, будући да је тржишна вриједност за обје једнака нули, ни једна банка нема кредитну изложеност другој. На пример, ако банка Б одмах изврши подразумеване вредности, банка А не губи ништа.
• Очекивана изложеност (ЕЕ): Ово је очекивана (просечна) кредитна изложеност на будући циљни датум, условљена позитивним тржишним вредностима. Банка А и банка Б очекују изложеност у неколико циљних будућих датума. Очекивана изложеност банке А за 18 месеци је просечна позитивна тржишна вредност свапа за Банку А, 18 месеци унапред, искључујући негативне вредности (јер према заданим сценаријима банка неће штетити Банци А). Слично томе, банка Б има позитивну очекивану изложеност за 18 месеци, која је тржишна вредност замјене за банку Б, али условљена позитивним вредностима за банку Б. Помаже имати на уму да изложеност друге уговорне стране постоји само за добитну (унутар -монеи) позиција у уговору о деривату, а не за позицију без новца! Само добитак излаже банку неплаћању друге уговорне стране.
• Потенцијална будућа изложеност (ПФЕ): ПФЕ је кредитна изложеност на будући датум по узору на одређени интервал поузданости. На пример, Банка А може имати 95-одстотно самоуверено, 18-месечно ПФЕ од 6, 5 милиона долара. Начин да се ово каже: „18 месеци у будућност, 95% смо сигурни да ће наш добитак у свапу бити 6, 5 милиона долара или мање, тако да ће нас задати уговор од стране нашег другара изложити кредитном губитку од 6, 5 милиона долара или мање. " (Напомена: по дефиницији 18-месечни 95% ПФЕ мора бити већи од очекиване изложености од 18 месеци (ЕЕ) јер је ЕЕ само средња вредност.) Како се израчунава 6, 5 милиона долара? У овом случају, симулација Монте Царла показала је да је 6, 5 милиона долара горњи пети проценти симулираних добитака у банци А. Од свих симулираних добитака (губици искључени из резултата јер они не излажу Банку А кредитном ризику) 95% је ниже од 6, 5 милиона долара и 5% више. Дакле, постоји 5% шансе да ће за 18 месеци кредитна изложеност банке А бити већа од 6, 5 милиона долара.

Да ли вас потенцијална будућа изложеност (ПФЕ) подсећа на ризичну вредност (ВаР)? Заиста, ПФЕ је аналоган ВаР-у, са два изузетка. Прво, док је ВаР изложеност услед губитка на тржишту, ПФЕ је кредитна изложеност услед добитка. Друго, док се ВаР обично односи на краткорочни хоризонт (на пример, један или 10 дана), ПФЕ често гледа године у будућност.

Постоје различите методе за израчунавање ВаР. ВаР је квантитативна мера ризика. За одређени портфељ и временски хоризонт, ВаР пружа вероватноћу одређеног губитка. На пример, портфељ имовине са једномесечним 5% ВаР од милион УСД има 5% вероватноће да изгубе више од милион долара. Дакле, ВаР може барем пружити хипотетичку меру ризика промашаја друге уговорне стране приликом свапа за кредитни неплаћање.

Историјска симулација је најчешћа метода израчуна ВаР. Овом методом се одређује историјска расподјела добити и губитака за портфељ или имовину која се мјери током претходног периода. Тада се одређује ВаР узимањем квантилног мерења те дистрибуције. Иако се историјска метода обично користи, она има значајне недостатке. Главни проблем је што ова метода претпоставља да ће будућа дистрибуција приноса за портфељ бити слична прошлости. То можда није случај, посебно у периодима високе волатилности и несигурности.

Напријед за шест мјесеци у времену (Т = + 0, 5 година)
Претпоставимо да се кривуља свап стопе помера са 4, 0% на 3, 0%, али остаје равна за сва рочности, па је то паралелна промена. У овом тренутку долази до прве замјене за размјену. Свака банка дугује осталих два милиона долара. Плутајуће плаћање се заснива на 4% ЛИБОР-а на почетку периода од шест месеци. На овај начин се познају услови прве размене при почетку замене, тако да се савршено компензују или смањују на нулу. Прва исплата се, како је планирано, не врши плаћање. Али, како су се каматне стопе мењале, будућност сада изгледа другачије ... боље за Банку А, а још горе за банку Б (која сада плаћа 4, 0% када су камате само 3, 0%).

• Тренутна изложеност (ЦЕ) у времену Т + 0, 5 година: Банка Б ће и даље плаћати 4, 0% годишње, али сада очекује да ће добити само 3, 0% годишње. Пошто су каматне стопе опале, то користи исплатиоцу променљиве стопе, Банка А. Банка А ће добити новац, а банка Б ће остати без новца.

Према овом сценарију, банка Б ће имати нулту текућу (кредитну) изложеност; Банка А ће имати позитивну тренутну изложеност.

• Процјена тренутне изложености за шест мјесеци: Будућу изложеност можемо симулирати цијеном свапа као двије обвезнице. Обвезница са променљивом каматном стопом увек ће вредети приближно једнаку; његови купони су једнаки дисконтној стопи. Обвезница са фиксном стопом, за шест месеци, имаће цену од око 104, 2 милиона долара. Да бисмо постигли ову цену, претпостављамо 3, 0% приноса, преосталих девет полугодишњих периода и купона од два милиона долара. У МС Екцел-у је цена = ПВ (стопа = 3% / 2, нпер = 9, пмт = 2, фв = 100); помоћу ТИ БА ИИ + калкулатора уносимо Н = 9, И / И = 1, 5. ПМТ = 2, ФВ = 100 и ЦПТ ПВ да бисте добили 104, 18. Дакле, ако се кривуља свап стопе помера паралелно са 4, 0% на 3, 0%, тржишна вредност свапа ће се померити са нуле на +/- 4, 2 милиона УСД (104, 2 - 100 УСД). Тржишна вредност биће + 4, 2 милиона долара за банку А-новац са новцем и - 4, 2 милиона долара за банку без новца Б. Али само Банка А ће имати тренутну изложеност у износу од 4, 2 милиона долара (Банка Б не губи ништа ако банка А задане поставке). У погледу очекиване изложености (ЕЕ) и потенцијалне будуће изложености (ПФЕ), обе ће се прерачунати (заправо, ре-симулирати) на основу свеже посматране, померене кривуље стопе замене. Међутим, како су обе условљене позитивним вредностима (свака банка укључује само симулиране добитке где може постојати кредитни ризик), обе ће по дефиницији бити позитивне. Како се каматне стопе премештају у корист банке А, ЕЕ и ПФЕ банке А вероватно ће расти.

Сажетак три основне метрике друге уговорне стране

• Кредитна изложеност (ЦЕ) = МАКСИМУМ (тржишна вредност, 0)
• Очекивана изложеност (ЕЕ): ПРОСЈЕЧНА тржишна вредност на будући циљни датум, али условљена само позитивним вредностима
• Потенцијална будућа изложеност (ПФЕ): Тржишна вредност у наведеном квантилу (на пример, 95. проценти) на будући циљни датум, али условљена само позитивним вредностима

Како се израчунавају ЕЕ и ПФЕ?

Будући да су уговорни деривати билатерални и референтни номинални износи који нису довољни посредници за економску изложеност (за разлику од зајма где је главница стварна изложеност), у целини морамо користити Монте Царло симулацију (МЦС) да бисмо произвели дистрибуцију тржишних вредности у будућности датум. Појединости су изван нашег досега, али концепт није тако тежак као што звучи. Ако користимо свап каматне стопе, укључена су четири основна корака:

1. Наведите случајни (стохастички) модел каматних стопа. Ово је модел који може рандомизирати основне факторе ризика. Ово је мотор Монте Царло симулације. На пример, ако смо моделирали цену акција, популаран модел је геометријско Бровново кретање. На примјеру свапа каматних стопа, можемо обликовати јединствену каматну стопу како бисмо карактеризирали читаву кривуљу паушалне стопе. То бисмо могли назвати приносом.

2. Покрените неколико покуса. Свако суђење је један пут (низ) у будућност; у овом случају симулирана каматна година у будућност. Затим покрећемо хиљаде суђења. Графикон испод представља поједностављени пример: свако је испитивање јединствен симулирани пут каматне стопе зацртане десет година унапред. Тада се насумично испитивање понови десет пута.

3. Будуће каматне стопе користе се за вредновање свапа. Дакле, баш као што горњи графикон приказује 10 симулираних испитивања будућих путања каматних стопа, сваки пут каматне стопе подразумева повезану вредност свапа у том тренутку.

4. На сваки будући датум, то ствара дистрибуцију могућих будућих свап вредности. То је кључ. Погледајте графикон доле. Замјена се темељи на будућој случајној каматној стопи. На било који будући будући циљни датум, просјек позитивних симулираних вриједности је очекивана изложеност (ЕЕ). Релевантан квантил позитивних вредности је потенцијална будућа изложеност (ПФЕ). На овај начин се одређују ЕЕ и ПФЕ само од горње половине (позитивне вредности).

Закон Додд-Франк

Неуспјех споразума о замјени био је један од главних узрока финансијске кризе 2008. године. Закон Додд-Франк донео је прописе за тржиште замена. Обухватале су одредбе за јавно обелодањивање свап трансакција, као и одобравање стварања централизованих средстава за извршење замена. Трговање свапима на централизованим берзама смањује ризик друге уговорне стране. Замјене којима се тргује на берзи размјењују као контрана страна. Размена затим надокнађује ризик са другом страном. Пошто је размена уговорна страна уговора, берза или њена клириншка фирма ће ступити у испуњавање обавеза споразума о замјени. Ово драматично смањује вероватноћу ризика неплаћања друге уговорне стране.

Доња граница

За разлику од финанцираног зајма, изложеност која је настала у кредитном деривату комплицирана је питањем да вриједност може бити негативна или позитивна за било коју страну у билатералном уговору. Мјере ризика друге стране процјењују тренутну и будућу изложеност, али симулација Монте Царла обично је потребна. У ризику друге стране, изложеност се ствара добитном позицијом у новцу. Као што се вредност ризика (ВаР) користи за процену тржишног ризика потенцијалног губитка, потенцијална будућа изложеност (ПФЕ) користи се за процену аналогне кредитне изложености у кредитном деривату.