Фотографирање у ЦАПМ-у

Када је у питању стављање ознаке ризика на хартије од вредности, инвеститори се често окрећу моделу одређивања цене капиталних средстава (ЦАПМ) да би донели ту процену ризика. Циљ ЦАПМ-а је да одреди потребну стопу приноса како би оправдао додавање средства у већ добро диверзификован портфељ, имајући у виду недиверзибилни ризик тог средства.

ЦАПМ су 1964. године увели економисти Јохн Линтнер, Јацк Треинор, Виллиам Схарпе и Јан Моссин. Модел је продужетак ранијег рада Харрија Марковитза о диверзификацији и модерној теорији портфолија. Виллиам Схарпе је касније добио Нобелову награду за економију заједно са Мертон Миллер и Марковитз за њихов даљи допринос теорији која се заснива на ЦАПМ-у.

Као што је горе речено, ЦАПМ узима у обзир и недиверзибилни тржишни ризик или бета (β) уз очекивани повраћај средства без ризика. Иако је ЦАПМ академско прихваћен, постоје емпиријски докази који указују на то да модел није толико дубок као што се можда први чинило. Читајте даље како бисте сазнали зашто изгледа да постоји неколико проблема са ЦАПМ-ом.

Претпоставке теорије тржишта капитала, Марковитз-Стиле

Следеће претпоставке важе за основну теорију:

• Сви инвеститори су по природи неповољни за ризик.
• Инвеститори имају исти временски период да процене информације.
• Постоји неограничен капитал за позајмљивање по стопи без ризика.
• Улагања се могу поделити на неограничене комаде и величине.
• Нема пореза, инфлације или трансакционих трошкова.

Због ових премиса, инвеститори бирају ефикасне портфеље у средњој варијанти, који именом настоје минимизирати ризик и максимизирати поврат за било који ниво ризика.

Цопиригхт © 2009 Инвестопедиа.цом

Почетна реакција на ове претпоставке била је да делују нереално; како би резултат ове теорије могао имати тежину користећи ове претпоставке? Иако саме претпоставке лако могу бити узрок неуспјелих резултата, имплементација модела се такође показала тешком.

ЦАПМ има неколико погодака

1977. године, истраживање које су спровели Имбарине Бујанг и Аннуар, г. Нассир, пробило је рупе у моделу ЦАПМ када су сортирали залихе према карактеристикама цена зараде. Открића су била да су акције са већим приносима имале бољи принос него што је ЦАПМ предвидио. Више доказа прикупљених у наредним годинама (укључујући рад Ролфа В. Банза 1981.) открило је оно што је данас познато као ефекат величине. Банзова студија показала је да су мале залихе мерене тржишном капитализацијом надмашиле оно што би ЦАПМ очекивао.

Док се истраживање наставља, општа основна тема у свим истраживањима је да финансијски омјери које аналитичари прате тако помно заправо садрже неке предиктивне информације које нису у потпуности заробљене у бета верзији. Напокон, цена акција је само снижена вредност будућих новчаних токова у облику зараде.

Са толико студија које нападају валидност ЦАПМ-а, зашто би у свету и даље био толико широко признат, проучаван и прихваћен? Једно од објашњења могло би бити у студији из 2004. коју су извели Петер Цхунг, Херб Јохнсон и Мицхаел Сцхилл о резултатима Фаме и Француске за ЦАПМ из 1995. године. Открили су да су акције са ниским омјерима цијене и књиге обично компаније које су у посљедње вријеме имале мање од звјезданог резултата и могу бити привремено изван фаворита и ниске цијене. Са друге стране, компаније са већим омјерима тржишних цена и књиговодства могу се привремено напумпати у цене јер су у фази раста.

Сортирање фирми по метрикама попут односа цене / књиге или цене / зараде излаже субјективне реакције инвеститора, које су обично добре у добрим временима и претерано негативне у лошим временима. Инвеститори такође имају тенденцију пренаглашавања прошлих перформанси, што доводи до цена акција које су превисоке за фирме са високим ценама и зарадом (залихе у расту) и прениске за компаније са ниским и средњим предузећима (вредности акција). Једном када је циклус завршен, резултати често значе већи поврат вредности залиха вредности и нижи поврат за залихе раста.

Покушаји замене ЦАПМ-а

Учињени су покушаји да се произведе врхунски модел цена. Мертон-ов модел интертемпоралних цена за капиталну имовину из 1973. године (ИЦАПМ), за једну, представља продужетак ЦАПМ-а. ИЦАПМ варира од ЦАПМ-а са другачијом претпоставком о циљевима инвеститора. У ЦАПМ-у инвеститори брину само о богатству које њихови портфељ производи на крају текућег периода. У ИЦАПМ-у се улагаче не брине само њихова исплата на крају периода, већ и могућности које ће имати да потроше или инвестирају.

Када бирају портфељ у оригиналном тренутку, ИЦАПМ инвеститори сматрају како се богатство инвеститора у будућем тренутку може разликовати од будућих варијабли када се узимају у обзир приходи од радне снаге, цијене потрошних добара и природа портфељних могућности у тој будућој точки. на време. Али иако је ИЦАПМ био добар покушај да се реше недостаци ЦАПМ-а, имао је и својих ограничења.

Закључак

Иако ЦАПМ и даље води овај пакет као један од најчешће проучаваних и прихваћених модела цена, он није без критичара. Његове претпоставке су од самог почетка критиковане као превише нереалне за инвеститоре у стварном свету. Времена и времена опет емпиријске студије успешно сецирају модел.

Чимбеници као што су величина, различити омјери и замах цијена пружају јасне случајеве скретања са простора модела. Ово игнорише превише других класа имовине да би се сматрало одрживом опцијом.

Чудно је што се толико студија води како би се оповргао ЦАПМ као стандардна теорија тржишних цена, но чини се да до данас ниједна не одржава нотор првобитне која је била теорија која стоји иза Нобелове награде.