Зашто и када земље подразумевају?

Земље могу, и периодично то чине, неплаћују свој дуг. То се дешава када влада или није у стању или не жели да испуни своја фискална обећања. Аргентина, Русија и Пакистан само су неке од влада које су пропустиле капитал у последње две деценије.

Наравно, нису све задане вредности исте. У неким случајевима влада пропушта камату или отплату главнице. Други пут то само одлаже исплату. Влада може разменити оригиналне белешке за нове са мање повољним условима. Овде ималац или прихвата ниже доносе или узима „фризуру“ на зајам - односно прихваћа обвезницу са много мањом номиналном вредности.

Табела 1: Делимична листа земаља које су пропустиле од 1999. године

Извор: Мооди'с Глобал Цредит Полици

Фактори који утичу на ризик

Историјски гледано, неуспјех у зајму је већи проблем за земље које позајмљују у страној валути. Разлог је тај што се држава која се задужује за девизе суочава са недостатком буџета, нема могућност да штампа више новца.

Многе земље у развоју издају обвезнице у алтернативној валути - често америчком долару - и богатство и способност зајма играју тако значајну улогу у ризику неплаћања. Једном када се нека земља пропусти у плаћању обавеза, у будућности постаје још теже задуживање, тако да су земље са ниским приходима посебно у ризику од неплаћања. Према Масоод Ахмеду, претходном високом извршном директору ММФ-а и сада председнику Центра за глобални развој, од октобра 2018. године од 59 земаља које ММФ сврстава у земље у развоју са малим примањима, 24 су биле у дугу криза или на ивици једне, што је скоро 40% и удвостручује број у 2013.

Природа владе у земљи такође игра велику улогу у кредитном ризику. Истраживања сугеришу да присуство чекова и равнотежа доводи до фискалне политике која максимизира социјалну добробит - а поштовање дуга домаћих и страних инвеститора је компонента максимизирања социјалне заштите. Супротно томе, владе састављене од одређених политичких група са несразмерним нивоом моћи могу довести до несмотрене потрошње и, на крају, до пропадања.

Уз могућност штампања сопственог новца, земље попут Сједињених Држава, Велике Британије и Јапана изгледају имуну на неизмирење дуга, али то није случај. Упркос звјезданим рекордима у цјелини, Сједињене Државе технички су пропустиле неколико пута током своје историје. Године 1979, Трезор је привремено пропустио плаћање дуга од 122 милиона долара због грешке у папирологији. Чак и ако влада може да плати своје дугове, законодавци можда нису спремни на то, како нас подсећају периодични сукоби због лимита дуга.

Инвеститори се могу смањити у државном дугу, чак и ако нација није званично пропустила посао. Кад год државна благајна мора да исписује више новца да би испунила своје обавезе, укупна новчана маса земље расте и сваки долар у оптицају губи део своје вредности.

Ублажавање ризика

Када нека земља пропусти у дугу, утицај на власнике обвезница може бити озбиљан. Поред кажњавања појединих инвеститора, пропусти утичу на пензионе фондове и друге велике инвеститоре са значајним удјелима.

Један од начина на који се институционални улагачи могу заштитити од катастрофалних губитака јесте кроз уговор познат као свап за замјену кредита. Продавац уговора пристаје да плати преосталу главницу и камате у случају да држава пропусти. Купац у замену плаћа накнаду за заштиту периода, која је слична премији осигурања. Заштићена страна пристаје да изворну обвезницу, која може имати неку преосталу вредност, пренети на другу страну ако дође до негативног кредитног догађаја.

Иако су првобитно замишљени као облик заштите, замјене су такође постале уобичајен начин нагађања о кредитном ризику земље. Многи кредитни свапови за трговање немају позиције на основним обвезницама на које се позивају. На пример, инвеститор који сматра да је тржиште преценило грчке кредитне проблеме, могао би да прода уговор и да наплати премије и да буде сигуран да нема ко да надокнади.

Будући да су свапови кредита релативно софистицирани инструменти и тргују се без рецепта, уобичајено је да типичне инвеститоре постану ажурне тржишне цене. То је један од разлога што их институционални улагачи обично користе са широким познавањем тржишта и приступом специјалним рачунарским програмима који снимају податке о трансакцијама.

Економског утицаја

Као што појединац који пропушта уплате све теже проналази повољне зајмове, земље које по том питању испуњавају или ризикују неплаћање - доживе знатно веће трошкове позајмљивања. Агенције попут Мооди'с, Стандард & Поор'с и Фитцх одговорне су за оцјену квалитета дуга земаља широм свијета на основу њиховог финансијског и политичког статуса. Генерално, државе са вишим кредитним рејтингом уживају ниже каматне стопе.

Када нека земља не изврши задаћу, могу јој проћи године да се опораве. Савршен пример је Аргентина која је пропустила плаћање обвезница почев од 2001. године. До 2012. године, каматна стопа на њене обвезнице и даље је била већа за 12 процентних поена од америчке државне благајне.

Међутим, највећа забринутост због неплаћања је утицај на ширу економију. У Сједињеним Државама многе хипотеке и студентски зајмови везани су за државне цене. Када би зајмопримци доживјели драматично веће исплате као резултат неподмирења дуга, резултат би био знатно мањи расположиви приход који би потрошили на робе и услуге.

Будући да се зараза може проширити и на друге економије, земље које су у блиским везама - нарочито оне које поседују већи део дуга - понекад ће кренути да би спречиле неплаћање. То се догодило средином 1990-их, када су Сједињене Државе помогле у избацивању мексичких обвезница. А у јеку глобалне рецесије 2008. Међународни монетарни фонд, Европска унија и Европска централна банка обезбедили су Грчку пријеко потребну ликвидност.

Савршено време за улагање?

Тамо где неки инвеститори гледају финансијску кризу и виде хаос, други препознају прилику. Ови инвеститори верују да задана вредност представља доњу тачку - или нешто блиско њој - за државне обвезнице. За оптимистичног инвеститора једини смер за ове обвезнице је горе.

Бројни „фондови супова“ се специјализовали управо за ову врсту активности. Слично као што агенција за наплату дуга купује личне кредитне рачуне по ниским ценама, ова средства купују државне обвезнице за делић њихове првобитне вредности.

Због економског пада који се обично дешава након неплаћања, инвеститори често траже и подцијењене залихе. Улагање у земље које пропадају долази са својим поштеним удјелом ризика, јер нема гаранције да ће се икада догодити поврат новца. Они који у свом портфељу траже сигурност изнад свега, вјероватно би требали уложити другдје.

Међутим, недавни историјски примери охрабрују инвеститора оријентисаног на раст. На пример, у последњих неколико деценија, тржишта акција у Русији, Бразилу и Мексику су се знатно повећала услед кризе обвезница. Кључно је потражити компаније са конкурентним предностима и ниским односом цене и зараде који одражава њихов повишен ниво ризика.

Доња граница

У последњих неколико деценија било је бројних пропуста владе, посебно земаља које се задужују у страној валути. Када се догоди неплаћање, приноси државних обвезница убрзано расту, стварајући ефекат валовања у читавој домаћој, а често и у свету, економији.