Предности и вредност опција на акцијама

То је често превидјена истина, али могућност да инвеститори тачно виде шта се догађа у компанији и да могу да упоређују компаније на основу истих мерила је један од најважнијих делова улагања. Дебата о томе како да се прикажу опције корпоративних акција дате запосленима и руководиоцима расправљала се у медијима, управним одборима компанија, па чак и у америчком Конгресу. Након вишегодишње свађе, Одбор за стандарде финансијског рачуноводства или ФАСБ издао је Извештај ФАС 123 (Р), којим се захтева обавезно трошење опција на берзи, почевши у првом фискалном кварталу компаније после 15. јуна 2005. године.

Улагачи морају да науче како да идентификују које ће компаније бити највише погођене - не само у облику краткорочних ревизија зарада или ГААП-а насупрот проформних зарада - већ и дугорочним променама начина компензације и ефеката које ће резолуција имати о дугорочним стратегијама многих фирми за привлачење талената и мотивисање запослених.

(Да бисте сазнали више, погледајте: Опције поновног ажурирања опасности ; „Прави“ трошак опција акција; Нови приступ компензацији капитала .)

(За сродна читања, погледајте Разумевање про-форме зараде .)

Кратка историја опције акција као надокнаде

Пракса давања запосленима у компанијама опцијама акција стара је деценијама. Године 1972. Одбор за рачуноводствена начела (АПБ) издао је мишљење бр.25, којим се компаније позивају да користе интринзичну методологију вредности за вредновање опција акција које се дају запосленима у компанији. Под методама интринзичке вредности који су се користили у то време, компаније су могле да издају опције „по новцу“ акција без евидентирања било каквог трошка у својим билансима успеха, јер се сматрало да опције немају почетну вредност. (У овом случају, интринзична вредност је дефинисана као разлика између цене бесповратне помоћи и тржишне цене акција, која би у тренутку давања била једнака). Дакле, иако је пракса да се не евидентирају трошкови за опције акција почела одавно, број који се даје био је толико мали да је пуно људи то игнорисало.

Брзо према 1993; Одељак 162 милиона Кодекса о интерним приходима је написан и ефективно ограничава компензацију готовинског корпоративног новца на милион долара годишње. У овом тренутку се употреба опција са дионицама као облика надокнаде заиста почиње повлачити. Супарно овом повећању одобравања опција је бјесно тржиште бикова у акцијама, посебно у дионицама везаним за технологију, које имају користи од иновација и повећане потражње инвеститора.

Убрзо нису само главни руководиоци примали опције акција, већ и запослени у рангу. Опција акција прешла је од извршне наклоности до потпуне конкурентске предности за компаније које желе да привуку и мотивишу врхунски таленат, посебно млади таленат којем није сметало добити неколико опција пуних шанси (у суштини, лутријске карте ) уместо додатних готовина долази плата. Али захваљујући растућој берзи акција, уместо лутријских карата, опције дате запосленима биле су добре као злато. То је пружало кључну стратешку предност мањим компанијама са плићим џеповима, које су могле да уштеде свој новац и једноставно издају све више и више опција, све док не бележе ни пени трансакције као трошак.

Варрен Буффет постулирао је стање у свом писму акционарима из 1998. године: „Иако опције, ако су правилно структуриране, могу бити прикладан, па чак и идеалан начин за компензацију и мотивисање највиших руководилаца, оне су чешће махнито у дистрибуцији награде, неефикасне као покретачи и неизмјерно скупе за акционаре. "

Време је процене

Упркос добром трчању, "лутрија" је на крају завршила - и нагло. Мјехурић на тржишту акција пуштен технологијом пукао је и милиони опција које су некад биле профитабилне постале су безвриједне, или „подводне“. Корпоративни скандали доминирали су у медијима, пошто је огромна похлепа виђена од компанија попут Енрон, Ворлдцом и Тицо појачала потребу инвеститора и регулатора да преузму контролу над правилним рачуноводством и извештавањем. (Да бисте прочитали више о овим догађајима, погледајте Највеће преваре свих времена свих времена .)

Да будемо сигурни, у ФАСБ-у, главном регулаторном телу за америчке рачуноводствене стандарде, нису заборавили да су опције акција трошак са стварним трошковима како компанијама, тако и акционарима.

Који су трошкови?

Трошкови које акције могу представљати акционарима су тема велике расправе. Према ФАСБ-у, компанијама се не намећу посебни методи за вредновање грантова опција, првенствено зато што није утврђен „најбољи метод“.

Опције акција које се дају запосленима имају кључне разлике од оних које се продају на берзи, попут периода стицања права и недостатка преносивости (само запослени их икада може користити). У својој изјави, заједно са резолуцијом, ФАСБ ће дозволити сваку методу вредновања, све док садржи кључне варијабле које чине најчешће коришћене методе, као што су Блацк Сцхолес и биномски модели. Кључне променљиве су:

• Стопа поврата без ризика (овде се обично користи трочасовна или шестомесечна стопа т-записа).
• Очекивана стопа дивиденде за хартије од вредности (компанија).
• Умерена или очекивана волатилност у основној гаранцији током трајања опције.
• Вежба цена опције.
• Очекивани термин или трајање опције.

Корпорацијама је дозвољено да користе сопствено дискреционо право приликом избора модела процене, али са тим се морају сложити и њихови ревизори. Ипак, могу постојати изненађујуће велике разлике у окончању процена у зависности од кориштеног поступка и постојећих претпоставки, посебно претпоставки о нестабилности. Будући да и компаније и инвеститори овде улазе на нову територију, процене и методе ће се временом мењати. Оно што се зна је оно што се већ догодило, а то је да су многе компаније у потпуности смањиле, прилагодиле или уклониле своје постојеће програме опција дионица. Суочене са изгледом да морају да укључе процењене трошкове у тренутку давања, многе фирме су одлучиле да се брзо промене.

Узмимо у обзир следећу статистику: Грантови опција акција које су издале компаније С&П 500 пале су са 7, 1 милијарди у 2001. години, на само 4 милијарде у 2004. години, што је смањење за више од 40% у само три године. Графикон испод показује овај тренд.

Слика 1

Извор: Реутерс Фундаменталс

Нагиб графикона је преувеличан због смањених зарада током медведског тржишта 2001. и 2002. године, али тренд је и даље непорецив, а да не спомињемо драматичан. Сада видимо нове моделе надокнаде и исплате подстицаја менаџерима и осталим запосленима путем ограничених награда, оперативних циљних бонуса и других креативних метода. Тек је у почетним фазама, па можемо очекивати да ћемо временом видети и промене и истинске иновације.

Шта инвеститори треба да очекују

Тачне бројке се разликују, али већина процена за С&П очекује укупно смањење нето зараде ГААП-а услед трошења акција од 3 до 5% за 2006. годину, прву годину у којој ће све компаније да извештавају у складу са новим смерницама. Неке индустрије ће бити погођеније од других, понајвише технолошка индустрија, а залихе Насдак-а ће показати веће укупно смањење од залиха НИСЕ-а. Узмите у обзир да ће само девет индустрија чинити више од 55% укупних опција које троше за С&П 500 у 2006. години:

Слика 2

Извор: Цредит Суиссе Фирст Бостон: Стварање новог консензуса: Трошење опција за деонице за покретање аналитичара ниже процене

Овакви трендови могли би проузроковати окретање сектора према индустријама у којима је проценат нето прихода „у опасности“ нижи, јер инвеститори одређују која ће предузећа највише повриједити у кратком року.

Кључно је напоменути да су од 1995. године трошење опција на залихама садржане у извештајима обрасца СЕЦ 10-К и 10-К - сахрањене су у фуснотама, али тамо су биле. Инвеститори могу погледати у одељку који се обично назива „Компензација на основу акција“ или „Планирање акција са акцијама“ како би пронашли важне информације о укупном броју опција на располагању компанији за доделу или о периодима стицања права и потенцијалним разрјеђивачким ефектима на акционаре.

Као преглед за оне који су можда заборавили, свака опција коју запослени претвори у удео умањује проценат власништва сваког другог акционара у компанији. Многе компаније које издају велики број опција такође имају програме откупа деоница како би помогле надокнађивању разблажења, али то значи да плаћају готовину за куповину залиха које су бесплатно додељене запосленима - ове врсте откупа акција треба посматрати као накнада трошкова запосленима, а не изливање љубави за просечне акционаре из испраних корпорација.

Најтежи заговорници ефикасне теорије тржишта рећи ће да се улагачи не требају бринути због ове промене у рачуноводству; будући да су бројке већ у фуснотама, тврди се, берзе ће те информације већ укључити у цене акција. Без обзира да ли се претплатите на ово уверење или не, чињеница је да ће многе познате компаније имати нето зараду, на основу ГААП-а, смањену за много више од тржишних просека од 3 до 5%. Као и код горе наведених индустрија, резултати појединачних залиха биће јако искривљени, што може да се покаже у следећим примерима:

Слика 3

Извор: Беар Стеарнс: Зарада у 2004. Утицај опција на залихе на зараду С&П 500 и Насдак 100

Да би били поштени, многе компаније (око 20% С&П 500) одлучиле су рано очистити ветробранско стакло и најавиле да ће почети да троше своје трошкове пре рока; треба им похвале за њихов труд. Они имају додатну предност две или три године да дизајнирају нове компензацијске структуре које задовољавају и запослене и ФАСБ.

Порезне олакшице - још једна витална компонента

Важно је схватити да, иако већина компанија није евидентирала никакве трошкове за своје грантове за опцију, примала је корисну корист на рачунима добити у облику вредних пореских одбитка. Када су запослени искористили своје могућности, интринзична вредност (тржишна цена минус цена грантова) у време вежбања је тврдила да је порески одбитак предузеће. Ова пореска одбитка бележе се као оперативни новчани ток; ови одбитци ће и даље бити дозвољени, али ће се сада рачунати као новчани ток финансирања уместо оперативног новчаног тока. Ово би требало учинити инвеститоре опрезним; не само да ће ГААП ЕПС за многе компаније бити нижи, већ ће падати и оперативни новчани ток. Колико ""

Слика 4

Извор: Беар Стеарнс: Зарада у 2004. Утицај опција на залихе на зараду С&П 500 и Насдак 100

Као што горе наведене листе откривају, компаније чије су акције значајно порасле током временског периода примиле су изнадпросечни порезни добитак, јер је интринзична вредност опција по истеку била већа од очекиваних у првобитним проценама компанија. Са брисањем ове користи, друга основна метра улагања биће помјерена за многе компаније.

Шта тражити са Валл Стреета

Не постоји прави консензус о томе како ће се велике брокерске фирме носити са променама након што се прошири на сва јавна предузећа. Извјештаји аналитичара вјероватно ће приказати и добитке ГААП-а по акцији (ЕПС) и не-ГААП ЕПС податке у извјештајима и процјенама / моделима, барем током првих пар година. Неке фирме су већ најавиле да ће захтевати од свих аналитичара да користе извештаје ГААП ЕПС у извештајима и моделима, који ће сносити трошкове надокнаде опција. Такође, компаније за податке су навеле да ће почети да укључују опцију трошкова у своје зараде и новчане токове широм света.

(Да бисте прочитали више о ЕПС-у, погледајте: Врсте ЕПС- а и Добивање стварне зараде .)

Доња граница

У најбољем случају, опције акција и даље пружају начин да се интереси запослених ускладе са интересима вишег менаџмента и акционара, јер награда расте са ценама акција компаније. Међутим, често је превише једноставно да један или два руководиоца вештачки повећају краткорочну зараду, било повлачењем будућих примања у садашње периоде зараде било кроз изравнавање манипулације. Овај прелазни период на тржиштима је велика шанса да се процене и менаџмент компаније и тимови за односе са инвеститорима на ствари попут њихове искрености, филозофије корпоративног управљања и ако подржавају вредности акционара.

(Да бисте прочитали више о изманипулираним корпоративним извештајима, погледајте: Кување књига 101 и стављање управљања под микроскоп .)

Ако у било којем погледу треба да верујемо тржиштима, требало би се ослонити на његову способност проналажења креативних начина за решавање проблема и пробаву промена на тржишту. Награде за опције постале су све атрактивније и уносније, јер је отвор био превише велик и примамљив да га игноришемо. Сада када се рупа затвара, компаније ће морати да пронађу нове начине за подстицање запослених. Јасноћа у рачуноводству и извештавању инвеститора ће нам бити од користи, чак и ако краткорочна слика с времена на време постане нејасна.