Копање у моделу попуста на дивиденде

Време је да се отпраши један од најстаријих, најконзервативнијих метода вредновања акција: модел са попустом за дивиденде (ДДМ). То је једна од основних примена финансијске теорије коју студенти у било којем уводном разреду финансија морају да науче. Нажалост, теорија је лак део. Модел захтева мноштво претпоставки о исплатама дивиденди компанија и обрасцима раста, као и будућим каматним стопама. Потешкоће се јављају у потрази за разумним бројевима који би се сабрали у једначину. У наставку ћемо испитати овај модел и показати вам како га израчунати.

Модел попуст на дивиденде

Ево основне идеје: било која акција на крају не вреди више од онога што ће пружити инвеститорима у тренутним и будућим дивидендама. Финансијска теорија каже да вредност акције вреди свих будућих новчаних токова за које се очекује да ће их генерисати фирма, дисконтираних одговарајућом стопом прилагођеном ризику. Према ДДМ-у, дивиденде су новчани токови који се враћају акционару (претпостављамо да разумете концепте временске вредности новца и попуста). Да бисте вредновали компанију која користи ДДМ, израчунавате вредност исплата дивиденди за које мислите да ће се акција спустити у годинама које су пред вама. Ево шта модел каже:

Где:
П = цена у времену 0
р = дисконтна стопа

Ради једноставности, размислите о компанији која има 1 милион долара годишње. Ако мислите да ће компанија исплатити ту дивиденду у недоглед, морате се запитати шта сте спремни платити за ту компанију. Претпоставимо да је очекивани повраћај - или, прикладније, у академском језику, тражена стопа приноса - 5%. Према моделу попуста на дивиденде, компанија би требало да вреди 20 долара (1, 00 долара / 0, 05).

Како доћи до формуле изнад "> вечности:

Очигледан недостатак горњег модела је да бисте очекивали да ће већина компанија с временом расти. Ако мислите да је то случај, именитељ је једнак очекиваном приносу умањеном за стопу раста дивиденде. То је познато као ДДМ са сталним растом или Гордонов модел по свом творцу, Мирону Гордону. Рецимо да мислите да ће дивиденда компаније расти за 3% годишње. Вредност компаније требало би да буде 1 УСД / (.05 - .03) = 50 УСД. Ево формуле за процену компаније са константно растућом дивидендом, као и доказ формуле:

Класични модел попуста на дивиденде најбоље функционише када процени зрелу компанију која огроман део зараде исплаћује као дивиденде, попут комуналног предузећа.

Проблем предвиђања

Заговорници модела попуштања дивиденди кажу да само будуће дивиденде у готовини могу вам дати поуздану процену унутрашње вредности компаније. Куповина акција из било којег другог разлога - рецимо, плаћање 20 пута зараде компаније данас, јер ће неко сутра платити 30 пута - пука је шпекулација.

Истина, модел снижења дивиденде захтева огромну количину спекулација у покушају предвиђања будућих дивиденди. Чак и када га примените за постојане, поуздане компаније које плаћају дивиденду, још увек морате да направите доста претпоставки о њиховој будућности. Модел је подвргнут аксиому "смеће унутра, смеће вани", што значи да је модел добар само колико и претпоставке на којима се заснива. Надаље, инпути који производе процјене увијек се мијењају и подложни су грешкама.

Прва велика претпоставка коју ДДМ даје јесте да су дивиденде сталне, или да расту сталном стопом у недоглед. Чак и за сталне, поуздане, услужне акције, може бити тешко да се тачно предвиди шта ће исплата дивиденде бити следеће године, без обзира на десетак година од сада.

Вишестепени модели дисконта за дивиденде

Да би решили проблем који настаје због нестабилних дивиденди, вишефазни модели воде ДДМ корак ближе стварности претпостављајући да ће компанија доживети различите фазе раста. Аналитичари залиха граде сложене моделе прогнозе са многим фазама различитог раста да би се боље одразили стварни изгледи. На пример, ДДМ у више фаза може да предвиђа да ће компанија за седам година имати дивиденду која расте на 5%, 3% у наредне три године, а затим на вечност од 2%.

Међутим, такав приступ уноси још више претпоставки у модел. Иако не претпоставља да ће дивиденда расти константном брзином, она мора погодити када ће се и за колико ће се дивиденда временом мењати.

Шта треба очекивати ">

Друга важна тачка ДДМ-а је та што нико стварно не зна са сигурношћу одговарајућу очекивану стопу повратка на употребу. Није увек мудро једноставно користити дугорочну каматну стопу, јер се примереност тога може променити.

Проблем високог раста

Ниједан фанци ДДМ модел није у стању да реши проблем залиха високог раста. Ако стопа раста дивиденде компаније прелази очекивану стопу приноса, не можете израчунати вредност јер у формули добијате негативни називник. Залихе немају негативну вредност. Размислите о компанији са дивидендом која расте на 20%, док очекивана стопа приноса износи само 5%: у називнику (рг) имали бисте -15% (5% - 20%).

У ствари, чак и ако стопа раста не прелази очекивану стопу приноса, залихе раста, које не исплаћују дивиденде, чак су и теже вредности помоћу овог модела. Ако се надате да ћете вреднотити раст залиха помоћу модела попуст на дивиденде, ваша процена вредности ће се заснивати на само на нагађањима о будућим профитима компаније и одлукама о политици дивиденди. Већина дионица у расту не исплаћује дивиденде. Уместо тога, они улажу зараду у компанију у нади да ће акционарима омогућити повраћај путем веће цене деоница.

Размотрите Мицрософт, који дивиденду није исплаћивао деценијама. С обзиром на ту чињеницу, модел би могао сугерисати да је компанија у то време била без вредности - што је потпуно апсурдно. Запамтите, само око једне трећине свих јавних предузећа исплаћује дивиденде. Надаље, чак и компаније које нуде исплате распоређују све мање и мање зараде дионичарима.

Суштина

Модел попуштања на дивиденде никако није најповољнији и крајњи за вредновање. Ипак, учење о моделу попустних дивиденди подстиче размишљање. То присиљава инвеститоре да процене различите претпоставке о расту и перспективама будућности. Ако ништа друго, ДДМ показује основни принцип да компанија вреди зброј својих дисконтираних будућих новчаних токова - да ли су дивиденде тачна мера новчаног тока или није друго питање. Изазов је да се модел учини што применљивијим на стварност, што значи да се користе најпоузданије доступне претпоставке.