Родитељи и Спиноффс: када купити и када продати

Када компанија у којој поседујете акције заврши једну од својих јединица према акционарима, шта је најбољи потез? Да ли држите залихе у матичној компанији, у спинофу или у оба случаја? То питање су често постављали инвеститори током година.

Између 1990-2006., У разменама у САД-у било је више од 800 спиноффа, што је укупно коштало више од 800 милијарди долара тржишне вредности, према књизи Петера Хунта "Структурирање спајања и аквизиција".

Тхе Спин он Спиноффс

Компанија у чистом спин офф-у дистрибуира 100% свог удјела у власништву у јединици као дивиденду на дионице постојећим акционарима. То је метода ослобађања од пореза која обично помаже и родитељу и јединици да постигну боље резултате као засебни и више вредновани ентитети.

Многе студије су откриле да спиноффи и родитељи надмашују тржиште, при чему ивица иде ка спиноффима. Једна од најчешће цитираних студија Патрицка Цусатис-а, Јамес Милес-а и Ј. Рандалл Воолридге-а објављена је у броју 1993. године Јоурнал оф Финанциал Ецономицс. Утврђено је да су спиноффс и родитељи надмашили С&П 500 индекс у просеку 30% и 18%, током прве три године трговања спинофф акцијама.

Истрага браће Лехман од Цхип Дицксон-а открила је да су између 2000. И 2005. Године, спиноффс победили тржиште просечно 45% током прве две године, док су их матичне компаније у исте две године победиле просечно 40%. ЈПМорган (НИСЕ: ЈПМ) је прегледао спиноффс од 1985-1995. Године и проценио вишак поврата од 20% за спиноффа и 5% за родитеље током првих 18 месеци.

Шта их одржава окретањем

Спиноффи превазилазе неколико разлога. Менаџерски тимови на спиноффима имају већи подстицај за производњу, захваљујући опцијама акција и удела у залихама, и већу слободу за започињање нових подухвата, рационализацију пословања и уређивање режијских трошкова. Тимови за управљање матичних компанија могу се више усредсредити на основна предузећа. Вредновање акција за обе може порасти због преференције инвеститора за фокусиране и чисте компаније за игру.

Стога се чини да их вреди задржати удела у спиноффима и родитељима. Међутим, ако неко мора да се прода, налази студије указују на то да би, због своје мање маргине у просеку, родитељ у просеку требало да добије секиру. Студија Јохна МцЦоннелл-а и Алексеја В. Овтцхников-а из 2004. године која су се појавила у Јоурнал оф Инвестмент Манагемент закључила је да матичне компаније нису пословале боље од тржишта након што су „поправиле један веома велики позитивни резултат“.

Ипак, залихе спиноффа долазе са неколико упозорења. Прво, они су нестабилнији. Са својим мањим капитализацијама и финансијским капацитетима, они имају тенденцију да буду веће бета залихе које слабије напредују на слабим тржиштима и надмашују снажна тржишта. Као такав, боље је располагати залихама спиноффа за време биковског тржишта, него за време медведа.

Друго, залихе спиноффа често се распродају у месецима непосредно након реструктурирања. Давање дионица у спинофф постојећим акционарима није нарочито ефикасан начин за расподелу акција, јер су акционари пре свега заинтересовани за матично предузеће. Индексни фондови ће такође продати компанију јер нова компанија није у индексу. Остале институције ће се продавати јер се спинофф не уклапа у мандате (или је премален, нема дивиденду или нема истраживања).

Како показују академске и продајне студије, тренутни пад цена спиноффа обично се замењује снагом у наредне две до три године. Дакле, инвеститор који планира да задржи спинофф можда ће морати да сачека краткотрајне слабости у ценама. Слично томе, инвеститор који жели избацити спинофф акције можда ће касније морати да сачека и прода у релативну снагу.

Процена индивидуалних Спиноффа

Иако се спиноффи и матичне компаније добро крећу у односу на тржиште, овај успех је само у збиру. Још је важно процијенити појединачне ситуације спинофа како бисте осигурали да је закон просјека на вашој страни.

Јоел Греенблатт, бивши менаџер хедге фондова са врло успешно оствареним резултатима заснованим у великој мери на спиноффима, гуру је ове теме. У својој књизи "Можете бити берзански гениј" (1999) каже да је важно видети где леже интереси менаџера. Менаџери који зарађују велике плате без посједовања великог броја дионица можда неће повећати вриједност дионичара онолико колико би то могли менаџери са великим улозима на капиталу или граничним опцијама.

Сепарациона анксиозност

Виллиам Митцхелл, шеф компаније Спинофф & Реорг Профилес, каже да је од суштинске важности „закључити разлог раздвајања“, што се може урадити упоређивањем предстечајног биланса и биланса успеха спиноффа и родитеља. Прво што треба проверити су нивои дуга и алокација осталих обавеза и проблематичне имовине (као што су некретнине у 2008. години).

На пример, спинофф би могао да прекомерно порасте јер родитељ може да изврши докапитализацију под левериџом, при чему се спинофф оптерећује дугом, а надокнаду зарађује родитељ. Пример тога, према Митцхелл-у, може се видети у неким одељењима која су одбачена из интерног конгломерата ИнтерАцтивеЦорп (ИАЦ) у 2008. години.

Још један важан фактор за то да Митцхелл проучава је поврат на запослени капитал, који укључује узимање односа оперативног прихода и нето обртног капитала умањеног за готовину. Спинофф (или родитељ) са малим очитавањем ове мере можда неће имати велику стратешку предност у свом деловању.

Стварни свет: Процена спинофа

И Греенблатт и Митцхелл би се сложили да су нивои вредновања још један критеријум. Греенблатт је у медијима коментарисао неке од својих прошлих инвестиција у спинофф-у, а његове изјаве пружају две студије случаја које илуструју примену процене и друге критеријуме.

Прва је била спинофф браће Лехман из Америцан Екпресс-а (НИСЕ: АКСП) 1994. године. Греенблатт се одлучио против улагања у Лехман Бротхерс, јер инсајдери нису поседовали много акција. Он је, међутим, волео Америцан Екпресс јер су његове преостале компаније са картицама наплате и управљање инвестицијама биле франшизе типа Варрен Буффетт и оне су имале само девет пута зараде, одузимајући вредност Лехманових акција.

Други је био спинофф НЦР-а (НИСЕ: НЦР) из АТ&Т (НИСЕ: Т) 1997. Греенблатт-у се свидио НЦР јер су његове акције вредноване на 30 УСД, а компанија је имала 11 долара по акцији у готовини, без дугова и брзо растући дивизија складиштења података. Ако се последња вредност једнократно продала по врло конзервативној продаји, то је довело до нето вредности имовине до цене од 30 долара. Остатак НЦР-ових послова, који су тада продавали шест милијарди долара продаје, у основи је ишао бесплатно.

Доња граница

Спиноффс компаније се дешавају по просечној стопи од око 50 годишње од 1990. године. Као такво, инвеститори су важни да знају шта ова акција може значити за вредност њихових акција. У многим случајевима спиноффс су се показали вредним и за матичну компанију и за одбрану јединице. Међутим, важно је пажљиво испитати детаље спиноффа компаније пре него што донесете одлуку да ли да задрже, продају или купе компаније које планирају да направе или направе овај потез.