Смањите ризик помоћу ИЦАПМ-а

Модел одређивања цене капиталних средстава (ЦАПМ) и његов бета обрачун дуго се користе за одређивање очекиваног приноса на средства и за одређивање "алфа" коју стварају активни менаџери. Али ово израчунавање може бити погрешно - активни менаџери који изговарају позитивне алфа стратегије могу преузимати превелики ризик који није заробљен у својој анализи и приписивању поврата. Инвеститори би требали разумјети интертемпорални модел одређивања цијена капиталне имовине (ИЦАПМ) и његово проширење теорије ефикасног тржишта како би избјегли изненађење узроковано ризицима за које нису ни знали да преузимају. (Погледајте такође: Модел одређивања капиталне имовине: преглед. )

ЦАПМ не успева објаснити поврат

ЦАПМ је широко познат модел одређивања цена имовине који подразумева да је, поред временске вредности новца (ухваћене стопом без ризика), једини фактор који би требало да утиче на прорачун очекиваног приноса средства је ко-средство кретање тржиштем (тј. његов систематски ризик). Изводећи једноставну линеарну регресију користећи историјске приносе на тржишту као променљиву објашњење и приносе имовине као зависну варијаблу, инвеститори могу лако да пронађу коефицијент - или "бета" - што показује колико је средство осјетљиво на тржишни повратак и одредили очекивани будући принос на имовину, с обзиром на претпоставку о будућим приносима на тржишту. Иако је ово елегантна теорија која би требала поједноставити одлуке инвеститора о ризику / повраћању компромиса, постоје знатни докази да то једноставно не функционише - да у потпуности не остварује очекивани принос имовине. (Погледајте такође: Фотографирање у ЦАПМ-у. )

ЦАПМ се заснива на бројним поједностављујућим претпоставкама, од којих су неке оправдано направљене, док друге садрже значајна одступања од стварности која воде ограничењима њене корисности. Иако су претпоставке увек биле дефинисане у академској литератури о теорији, дуги низ година након увођења ЦАПМ-а, пуни обим ефеката проистеклих из ових претпоставки није схваћен. Тада су током 1980-их и почетком 1990-их истраживања открила аномалије теорије: Анализом података о поврату историјског капитала, истраживачи су открили да залихе малог капитала имају статистички значајан учинак него што су имале велике залихе, чак и ако су рачунале на разлике у бета верзији . Касније је иста врста аномалије пронађена користећи друге факторе, на пример, чини се да вредности вредности надмашују раст залиха. Да би објаснили ове ефекте, истраживачи су се вратили теорији коју је Роберт Мертон развио у свом раду из 1973. године, „Интертемпорал Модел оф Ассет Прицинг Модел“.

ИЦАПМ додаје реалније претпоставке

ИЦАПМ садржи многе исте претпоставке пронађене у ЦАПМ-у, али признаје да ће инвеститори можда желети да конструишу портфеље који помажу да се несигурности заштите на динамичнији начин. Док би остале претпоставке уграђене у ИЦАПМ (попут потпуног договора међу инвеститорима и мултиваријантне нормалне расподјеле приноса имовине) требале би се наставити тестирати на валидност, ово проширење теорије иде дуг пут у моделирању реалнијег понашања инвеститора и омогућава више флексибилност у ономе што представља ефикасност на тржиштима.

Реч "интертемпорал" у називу теорије односи се на чињеницу да за разлику од ЦАПМ-а, који претпоставља да инвеститори брину само о минимизирању одступања у приносу, ИЦАПМ претпоставља да ће се инвеститори бринути о њиховој потрошњи и могућностима улагања. Другим речима, ИЦАПМ препознаје да инвеститори могу користити свој портфељ да би заштитили неизвесности које се односе на будуће цене робе и услуга, будуће очекиване приносе имовине и будуће могућности запослења, између осталог.

Будући да ове несигурности нису уграђене у бета верзију ЦАПМ-а, оне неће обухватити повезаност имовине са тим ризицима. Дакле, бета је непотпуна мера ризика за које инвеститори могу да брину, и на тај начин неће дозволити инвеститорима да тачно утврде дисконтне стопе и, на крају, фер цене хартија од вредности. За разлику од појединачног фактора (бета) који се налази у ЦАПМ-у, ИЦАПМ је мултифакторски модел одређивања цена имовине - омогућава додавање додатних фактора ризика у једначину.

Проблем дефинисања фактора ризика

Иако ИЦАПМ даје јасан разлог зашто ЦАПМ не објашњава у потпуности приносе имовине, нажалост, он мало дефинише шта би тачно требало да се укључи у израчунавање цене имовине. Теорија која стоји иза ЦАПМ-а недвосмислено указује на заједничко кретање са тржиштем као кључни елемент ризика који би инвеститори требало да се брину. Али ИЦАПМ има мало речи о специфичностима, само што инвеститоре може бринути о додатним факторима који ће утицати на то колико су спремни платити за имовину. Шта су ти конкретни додатни фактори, колико их има и колико утичу на цене, није дефинисано. Ова отворена карактеристика ИЦАПМ-а довела је до даљњег истраживања академика и професионалаца који покушавају да пронађу факторе анализом података о историјским ценама.

Фактори ризика се не примећују директно у ценама имовине, па истраживачи морају да користе пуњаче за основне појаве. Међутим, неки истраживачи и инвеститори тврде да налази фактора ризика не могу бити ништа друго до извлачење података. Уместо да објасните основни фактор ризика, огромни историјски приноси одређених врста имовине једноставно су флукс података - уосталом, ако анализирате довољно података, пронаћи ћете неке резултате који пролазе тестове статистичке важности, чак и ако резултати не представљају истинске основне економске узроке.

Дакле, истраживачи (посебно академици) имају тенденцију да континуирано тестирају своје закључке користећи податке ван узорка. Неколико резултата темељно је провјерено, а два најпознатија (ефекти величине и вриједности) садржани су у Фама-француском трофакторном моделу (трећи фактор обухваћа ко-покрет са тржиштем - идентичан као у ЦАПМ-у). Еугене Фама и Кеннетх Френцх истраживали су економске разлоге за основне факторе ризика и указали су да залихе мале вредности и вредности имају мању зараду и већу подложност финансијским невољама него велике резерве и залихе раста (изнад оних који би били заробљени у већим бетас сам). У комбинацији с темељним истраживањем ових ефеката у историјским приносима имовине, они тврде да је њихов трофакторски модел супериорнији од једноставног ЦАПМ модела јер садржи додатне ризике до којих су инвеститори стало.

ИЦАПМ и ефикасно тржиште

Потрага за факторима који утичу на принос имовине је велики посао. Хедге фондови и други менаџери инвестиција непрестано траже начине да надмаше тржиште, а откривају да поједини хартије од вредности надмашују друге (мала капа у односу на велику, вредност у односу на раст, итд.) Значи да ови менаџери могу да граде портфеље са већим очекиваним приносима. На пример, откад се појавило истраживање које је показало да залихе малог капитала превазилазе велике лимите, чак и након прилагођавања бета ризику, многи фондови са малим капиталом су се отворили док инвеститори покушавају да уложе на приносе прилагођене ризику бољим од просека. Али ИЦАПМ и његови закључци претпостављају ефикасно тржиште. Ако је теорија ИЦАПМ тачна, огромни поврати залиха малог капитала нису тако добар посао као што се првобитно појављују. У ствари, приноси су већи јер инвеститори захтевају веће приносе да би надокнадили основни фактор ризика који се налази у малим капсулама; већи приноси надокнађују већи ризик од оног који је заробљен у бета верзијама ових акција. Другим речима, нема бесплатног ручка.

Многи активни инвеститори жале ефикасну теорију тржишта - делом због темељних претпоставки за које сматрају да су нереалне, а делом и због незгодног закључка да активни инвеститори не могу надмашити пасивно управљање - али појединачни инвеститори могу бити информисани ИЦАПМ теоријом када стварају сопствене портфеље .

Доња граница

Теорија сугерира да улагачи требају бити скептични према алфа генерисаној разним систематским методама, јер ове методе могу једноставно ухватити основне факторе ризика који представљају оправдане разлоге за већи принос. Фондови са малим капиталом, вредносни фондови и други који дају вишак поврата могу, у ствари, да садрже додатне ризике које би инвеститори требало да размотре. (Погледајте такође: Рад кроз хипотезу ефикасног тржишта. )