Увод у мрачне базене

Мрачни базени су злослутно звучан појам за приватне берзе или форуме за трговање хартијама од вредности. Међутим, за разлику од берзи, мрачни базени јавности нису доступни. Такође познате и као „мрачни базени ликвидности“, ове берзе су тако назване због њиховог потпуног недостатка транспарентности. Мрачни базени су настали првенствено како би се олакшало блокадно трговање од стране институционалних инвеститора који нису желели да утичу на тржишта великим наруџбама и постигну неповољне цене за своје трговање.

Тамни базени бачени су у неповољном светлу у бестселеру Мицхаела Левиса Фласх Боис: Револт на Валл Стреету, али стварност је да служе сврси. Међутим, њихов недостатак транспарентности чини их рањивим на потенцијални сукоб интереса њихових власника и грабежљиву трговинску праксу неких трговаца високих фреквенција.

Образложење за Тамне базене

Тамни базени нису недавна појава; појавиле су се крајем 1980-их. Према ЦФА Институту, ванберзанско трговање је покренуто у Сједињеним Државама. Процјене показују да је чинило отприлике 40% свих америчких трговина дионицама у прољеће 2017. у поређењу с процијењених 16% у 2010. години. ЦФА такође процјењује да су тамни базени одговорни за 15% америчке запремине од 2014. године.

Зашто су постојали тамни базени? Размотрите опције које су доступне великом институционалном улагачу који је желео да прода милион акција КСИЗ акција пре појаве ванберзанског трговања. Овај инвеститор могао би (а) радити наруџбу преко каталог трговца током дана или два и надати се достојном ВВАП-у (просечна цена пондерисана); (б) подели налог на, на пример, пет комада и продати 200.000 акција дневно, или (ц) продати мале износе док се не нађе велики купац који је био спреман да преузме пуни износ преосталих акција. Тржишни утицај од милионске продаје КСИЗ акција могао би и даље бити значајан без обзира да ли је инвеститор изабрао (а), (б) или (ц), јер идентитет или намеру инвеститора није могуће сачувати у тајности на залихама мењачка трансакција. Код опција (б) и (ц), ризик од пада у периоду док је инвеститор чекао да прода преостале акције такође је био значајан. Мрачни базени били су једно од решења за ова питања.

Увод у мрачне базене

Зашто користити тамни базен?

Насупрот томе, постојеће ситуације у којима институционални инвеститор користи мрачни базен да би продао блок од милион акција. Недостатак транспарентности заправо дјелује у корист институционалног инвеститора јер може резултирати бољом оствареном цијеном него ако је продаја извршена на размјени. Имајте на уму да, будући да учесници тамног базена не откривају своју намеру трговања на берзи пре извршења, књига не може бити видљива јавности. Детаљи извршења трговине објављују се на консолидованој траци тек након одлагања.

Институционални продавац има веће шансе да у мрачном базену нађе купца за пуну дионицу јер је то форум посвећен великим инвеститорима. Могућност побољшања цена постоји и ако се за трансакцију употреби средња вредност цитиране понуде и цене понуде. Наравно, ово претпоставља да нема протицања информација о предложеној инвеститоровој продаји и да тамни базен није рањив на предаторе високог фреквенције (ХФТ) који би могли да се укључе у предстојеће трчање чим осете какве намере инвеститора тргују.

Врсте тамних базена

Од маја 2017. године било је више од 40 тамних базена регистрованих код СЕЦ-а, од којих постоје три врсте:

• Власништво брокерских заступника : Ови тамни базени постављају велики брокерски заступници за своје клијенте, а могу укључивати и своје приватне трговце. Ови тамни базени добивају своје цијене из протока наруџби, тако да постоји елемент откривања цијена. Примери таквих тамних базена укључују ЦроссФиндер Цредит Суиссе-а, Голдман Сацхсову Сигму Кс, Цити-јеву утакмицу Цити Матцх и Цити Цросс и МС Поол Морган Станлеи-а.
• Агенцијски посредник или власништво берзе : То су тамни базени који дјелују као агенти, а не као директори. Како су цене изведене из размене - као што је средина националне најбоље понуде и понуде (НББО), не открива се цена. Примери тамних базена агенцијских посредника укључују Инстинет, Ликуиднет и ИТГ Посит, док тамни базени у власништву берзе укључују оне које нуде БАТС Традинг и НИСЕ Еуронект.
• Произвођачи електронских тржишта : Ово су мрачни базени које нуде независни оператори попут Гетцо и Книгхт, који раде као директори за свој рачун. Као и мрачни базени у власништву брокера, њихове трансакцијске цене се не израчунавају из НББО-а, тако да постоји откриће цена.

За и против

Предности тамних базена су следеће:

• Смањени утицај на тржиште : Највећа предност тамних базена је што се за велике наруџбе значајно смањује утицај на тржиште.
• Нижи трансакциони трошкови : Трансакциони трошкови могу бити нижи јер тамне базени не морају платити курсне смене, док трансакције засноване на средњој тачки понуде-тражења не сносе пуне разлике.

Тамни базени имају следеће недостатке:

• Течајне цене можда не одражавају стварно тржиште : Ако количина трговања у мрачним базенима у власништву брокерских дилера и произвођача електронског тржишта и даље расте, цене акција на берзама можда неће одражавати стварно тржиште. На пример, ако добро цењени узајамни фонд поседује 20% акција компаније РСТ и прода га у мрачном базену, продаја удела може да донесе повољну цену фонда. Међутим, несвесни инвеститори који су управо купили акције РСТ платиће превише јер би се акције могле срушити након што продаја фонда постане јавна сазнања.
• Учесници базена можда неће добити најбољу цену: Недостатак транспарентности у мрачним базенима може да делује и против учесника у базену, јер не постоји гаранција да је трговина институције обављена по најповољнијој цени. Левис у Фласх Боису истиче да је изненађујуће велики део трговина тамним базеном брокерских дилера у оквиру базена - процес познат као интернализација - чак и у случајевима када брокерски заступник има мали удео на америчком тржишту. Као што Левис напомиње, непровидност тамног базена такође може довести до сукоба интереса ако власнички трговци брокерског дилера тргују са клијентима из базена или ако брокерски заступник ХФТ фирмама прода посебан приступ мрачном базену.
• Рањивост грабежљивог трговања од стране ХФТ-а: Контроверза око тамних базена потакнута је тврдњама Левиса да су наруџбе клијената у тамном базену идеална храна за грабежљиву трговинску праксу неких ХФТ фирми, које користе тактике попут „пингинга“ тамних базена како би откопале велике скривене налоге а затим се укључите у предстојећу или латенцијску арбитражу.
• Мала просечна величина трговине смањује потребу за тамним базенима: Просечна величина трговине у мрачним базенима смањила се на само око 200 акција. Берзе попут Њујоршке берзе (НИСЕ), које настоје да свој губитак тржишног удела зауставе на тамним базенима и алтернативним системима трговања, тврде да због ове мале величине трговине чини случај тамних базена мање убедљивим.

Скривање жалбе

Недавна контроверза ХФТ-а скренула је значајну регулаторну пажњу на тамне базене. Регулатори су углавном гледали тамне базене са сумњом због њихове нетранспарентности, а контроверза може довести до поновних напора да се обузда њихова жалба. Једна мера која би могла помоћи берзама да поврате тржишни удео из мрачних базена и других места ван берзе могао би бити пилот предлог Комисије за хартије од вредности (СЕЦ) да се уведе правило „траде-ат“. Правило би захтевало од брокерских кућа да шаљу клијентске трансакције на размене уместо у тамне базене, осим ако не могу да изврше трансакције по значајно бољој цени од оне која је доступна на јавном тржишту. Ако се примени, ово правило може представљати озбиљан изазов дугорочној одрживости мрачних базена.

Доња граница

Мрачни базени пружају цене и трошковне предности институцијама које купују као што су узајамни фондови и пензиони фондови, који држе да се ове користи у коначници остварују на малопродајним инвеститорима који посједују та средства. Међутим, недостатак транспарентности у тамним базенима чини их подложним сукобу интереса њихових власника и грабежљивим трговинским праксама од стране ХФТ фирми. Расправа о ХФТ-у скренула је све већу регулаторну пажњу на тамне базене, а примена предложеног правила „траде-ат“ могла би представљати опасност за њихову дугорочну одрживост.