Да ли су деривати катастрофа која чека да се догоди?
1988. тадашњи председавајући ФЕД-а Алан Греенспан изјавио је: "Оно што многи критичари изведених капиталних деривата не схватају је то да су тржишта ових инструмената постала толико велика не због глатких продајних кампања, већ зато што пружају економску вредност својим корисницима. "
Али нису сви имали добар осећај у вези овог финансијског инструмента. У свом писму акционарима Берксхире Хатхаваи из 2002. године, председник компаније и извршни директор Варрен Буффетт изразио је забринутост дериватима, називајући их "оружјем за масовно уништење", изразом који је популаризовао Георге В. Бусх за описивање нуклеарног оружја. Како је могуће да два мудра, уважена финансијска гуруа могу имати тако различита мишљења? Нажалост, ово није питање са једноставним одговором.
Прича иза Буффеттове перспективе
Буффеттова перспектива можда је била вођена његовим искуством с неким изведеним позицијама које је наслиједио као резултат куповине Берксхире-а од 22 милијарде америчких долара Генерал Реинсуранце Цорпоратион 1998. године (највећег америчког реосигуравајућег власништва и штете у то вријеме). Откупом Генералног реосигурања обухваћено је и 82% акција Келнског реосигурања, најстаријег реосигуравача на свету. Ова аквизиција представљала је реосигурање и пословање свих линија осигурања у 124 земље. Био је то наизглед одличан стратешки подухват у погледу глобализације, а најављен је као наредна граница.
Генерал Реинсуранце Сецуритиес, подружница Генерал Реосигурања покренута 1990. године, био је трговац дериватима везаним за глобална финансијска тржишта. На жалост, ова веза имала је непредвидиве последице. Буффетт је хтео да прода подружницу, али није могао да нађе погодног другара (купца). Дакле, одлучио је да га затвори, што је било лакше рећи него учинити, јер је та одлука од њега захтевала да се одвоје позицијама подружнице деривата. Он овај задатак одмотавања успоређује са уласком у пакао, наводећи да су позиције деривата „лако ући и готово немогуће изаћи“. Као резултат тога, Генерал Реинсуранце је у 2002. години забележио 173 милиона долара претпорезног губитка.
У писму акционарима Буффетт из 2002. године, он описује деривате као "временске бомбе" за све укључене стране. Наставља са овом изјавом рекавши да ова генерализација можда неће бити разборита јер је спектар деривата тако велик. Његови погрдни коментари о одређеним дериватима које је наследио изгледа да су усмерени према онима који стварају огромне утицаје и који су укључени у ризик друге уговорне стране.
Објашњени деривати
У најширем смислу, деривати су сви финансијски уговори који своју вредност изводе из основних средстава. Ова кратка дефиниција, међутим, не даје праву представу о томе шта је дериват или шта би могао бити. У стварности, ови инструменти покрећу гаму од најједноставније опције која је купљена да би заштитили нечију личну позицију, до најсофистициранијег, динамичнијег, финансијског инжењерства, замене, задављеног и набораног пакета комада и комада. Тржиште деривата је велико (око 516 билиона долара у 2008. години) и доживело је врло брз раст током касних 90-их и почетка 2000-их. Као таква, озбиљна је грешка једноставно изоставити дефиницију деривата као финансијског оружја масовног уништења, не објашњавајући шта неке деривате спада у ову категорију, док су друге једноставне попут куповине осигурања власника куће. Треба обратити пажњу на упозорење бившег председавајућег ДИК-а Артхура Леавитта из 1995. године да су „деривати нешто попут електричне енергије; опасни ако се не тргује погрешно, али носе потенцијал да чине добро“.
Буффеттово пророчанство
Пошто је Буффетт први пут навео деривате као "финансијско оружје за масовно уништење", балон потенцијалних деривата порастао је са процењених 100 билиона на 516 билиона долара у 2008, према последњем истраживању Банке за међународна поравнања. Поред тога, 2008. годину обележила је оркестрација највећег банкарског превара у светској историји компаније Социете Генерале, чији је губитак од 3, 6 милијарди фунти). Због тога су пријашњи незгодни трговци блиједи у поређењу:
- Ницк Леесон у Барингс Банк 1995. (губитак и банкрот у износу од 791 милиона фунти за свог послодавца)
- Натионал Вестминстер Банк ПЛЦ у 1997. години (губитак од 125 милиона долара)
- Јохн Русниак у Аллиед Ирисх Банк 2002. (губитак од 691 милион долара)
- Давид Буллен и три друга трговаца у Натионал Аустралиа Банк 2004. године (губитак од 360 милиона долара)
Чак и у другим аренама деривата, чини се да улози расту подједнако алармантном брзином. На пример, округ Оранге у Калифорнији изгубио је 1, 7 милијарди долара у 1994. години од дуга и деривата који су коришћени за проширење његовог инвестиционог фонда, а дугорочни менаџмент капитала изгубио је 5 милијарди долара у 1998. години.
Финансијски трик Лако за направити
Буффетт се позива на опасности деривативног извештавања у билансу стања и ван њега. Рачуноводство на тржиштима је правни облик обрачуна подухвата који је укључен у куповину и продају хартија од вредности у складу са америчким Кодексом интерних прихода, одељак 475. Под рачуноводством марке на тржишту, целокупна садашња и будућа дисконтирана струја нето готовине токови се сматрају кредитом биланса стања. Ова рачуноводствена метода је била једна од многих ствари које су допринеле Енроновом скандалу.
Многи људи приписују скандирању Енрону у потпуности кувању књига или рачуноводственим преварама. У ствари, обележавање тржишта или „обележавање митом“, како га је Буффетт тако вешто назвао, такође игра важну улогу у Енроновој причи. Књиговодство на тржиштима није незаконито, али може бити опасно.
Буффетт сугерира да многе врсте деривата могу генерирати пријављени приход који је често неумјерено прецијењен. До тога долази јер се њихове будуће вредности заснивају на проценама; то је проблематично јер је људска природа бити оптимистична према будућим догађајима. Поред тога, грешка такође може бити у чињеници да би нечија надокнада могла бити заснована на оним ружичастим пројекцијама, које у игру уносе питања мотива и похлепе.
Омотавање општег осигурања
Буффет је у писмима акционарима из 2003., 2004. и 2005. године ажурирао Општу ситуацију реосигурања. У свом писму из 2006. године Буффетт је изјавио да са задовољством извештава да ће то бити његова последња дискусија о погрешном тргању деривата Генералног реосигурања, који је, 2008. године, Берксхиреу коштао 409 милиона долара кумулативних претпорезних губитака. У свом писму из 2007. године Буффетт је назначио да је Берксхире имао 94 изведена уговора, заједно са само неколико преосталих позиција из Генерал Реосигурања. Међу њима су била 54 уговора која су захтевала од БК-а да изврши исплате ако неке неплаћене обвезнице не испуњавају вредности и друга категорија кратких европских опција које су ставиле четири индекса акција (С&П 500 и три инострана индекса). Буффетт је нагласио да са свим овим дериватним позицијама не постоји ризик друге уговорне стране и рачуноводство добити и губитака је транспарентно. Поменуо је да су деривати вриједни у великој мјери како би олакшали одређене инвестиционе стратегије.
Да ли неко зна ову рупу од зеца?
Да ли је Буффетт, један од најбогатијих људи на свету и инвестицијска икона, предвидио будућност коју су други одлучили да игноришу? Реците шта ћете рећи о Буффеттовом народном ставу према финансијама, суштина је да је он надмашио готово сваког инвеститора живог док је развијао своју компанију у једну од највећих светских корпорација. У свом чланку о портфељу Цонде Наст из марта 2007. године, Јессе Еисингер поставља питање: "Ако Варрен Буффетт не може смислити деривате, може ли итко?" Тржишта су постала знатно сложенија током последњих 100 година и све су више повезана на начин на који се регулаторни органи, па чак и људи највишег финансијског калибра, боре да разумеју. Министар финансија Хенри Паулсон потврдио је ово мишљење у својој телевизијској изјави о Беар-Стеарнсу о питањима ликвидности 14. марта 2008. Везивне нити које се крећу овим огромним финансијским галаксијама су деривати, а најсјајнији умови на Валл Стреету брину се о томе како функционишу - посебно док берзе широм света постају непредвидивије и сложеније.
Доња граница
Буффеттов 2002 опис деривата као финансијског оружја за масовно уништење можда је био више пророчанство него што је ико тада могао да схвати. Кључно је то да постоји много различитих врста деривата; нису сви једнако деструктивни. Стога је изузетно важно схватити са чиме се тачно бавимо пре него што се може обавити интелигентна процена.