Израчунавање премије на капитални ризик

Премија на капитални ризик представља дугорочно предвиђање колико ће тржиште акција надмашити без ризичне дужничке инструменте.

Подсетите се три корака израчуна премије ризика:

1. Процијените очекивани принос на залихе
2. Процијените очекивани принос од обвезница без ризика
3. Умањите разлику да бисте добили премију на капитални ризик.

У овом чланку дубље ћемо сагледати претпоставке и ваљаност премије за ризик гледајући поступак израчуна у деловању са стварним подацима.

Кључне Такеаваис

• Премија на капитални ризик предвиђа колико ће акција дугорочно надмашити без ризичне инвестиције.
• Израчунавање премије ризика може се извршити узимајући процењене очекиване приносе на дионице и одузимајући их од процијењене очекиване добити на обвезницама без ризика.
• Процјена будућих приноса акција је тешка, али може се постићи кроз приступ заснован на заради или на дивиденди.
• Прорачун премије за ризик захтева неке претпоставке које иду од сигурних до сумњивих.

Први корак: Процијените очекивани укупни принос на залихе

Процјена будућих приноса акција најтежи је (ако не и немогућ) корак. Ево две методе прогнозирања дугорочних приноса акција:

Укључивање у модел зараде

Модел на основу зараде каже да је очекивани принос једнак приносу зараде. Размотрите 15-годишњу историју С&П 500 индекса, од 31. децембра 1988. до 31. децембра 2003:

У горњем графикону смо поделили С&П 500 индекс (љубичаста линија) на два дела: зарада по акцији (зелена линија) и П / Е вишеструка (плава пуна линија). У сваком тренутку можете множити ЕПС с П / Е вишеструким да бисте добили вредност индекса. На пример, последњег дана децембра 2003. године, С&П индекс достигао је 1112 (заокружио са 1111, 92). У то време је ЕПС комбинованих компанија износио 45, 20 УСД, а П / Е вишеструки, дакле, 24, 6 (45, 20 УСД к 24, 6 = 1112).

Како је индекс годину завршио са П / Е од скоро 25, принос зараде био је 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Према приступу који се заснива на примањима, очекивани реални принос - пре инфлације - био је, дакле, 4%. Темељна интуитивна идеја је средња реверзија - теорија да П / Е множитељи не могу бити превисоки или прениски пре него што се врате на неко природно средиште. Сходно томе, висок П / Е подразумева ниже будуће приносе, а низак П / Е подразумева веће будуће приносе.

Премија на капитал и ризик према тржишном ризику често се употребљавају наизменично, иако се први односи на акције, док се други односи на све финансијске инструменте.

Графички такође можемо видети зашто су неки академици упозорили да капитални приходи наредне деценије не могу ићи у корак са двоцифреним приносима из деведесетих. Размотрите десетогодишњи период од 1988. до 1998., изостављајући акутни мехур на крају деценије. ЕПС је растао по годишњој стопи од 6, 4%, али С&П индекс је порастао врлих 16%. Разлика је настала из такозване вишеструке експанзије - повећања П / Е мултипле са око 12 на 28. Академски скептици користе једноставну логику. Ако кренете од основног П / Е мултиплицираног од око 25 крајем 2003. године, можете остварити само агресивне дугорочне приносе који расту надмашују раст уз даљње ширење П / Е мултипле.

Укључивање у модел дивиденди

Дивидендни модел каже да је очекивани принос једнак приносу дивиденде плус расту дивиденди. Све се то изражава у процентима. Ево дивидендног приноса на С&П 500 од 1988. до 2003. године:

Индекс је 2003. годину завршио са дивидендним приносом од 1, 56%. Требамо само додати дугорочну прогнозу раста дивиденди на тржишту по акцији. Један од начина за то је претпоставити да ће раст дивиденди пратити и економски раст. И имамо неколико економских мера за избор, укључујући бруто национални производ (БНП), БДП по глави становника и бруто национални производ по глави становника.

Узмимо за пример реални БДП од 3 до 4%. Да бисмо искористили ову меру за процену будућих приноса на капитал, морамо да признамо реалан однос између ње и раста дивиденди. Велики је скок претпоставити да ће се 4% раста реалног БДП-а претворити у 4% раста дивиденди по акцији. Раст дивиденди ретко, ако икад, иде у корак са растом БДП-а и два су добра разлога зашто.

Прво, приватни предузетници стварају несразмеран удео у економском расту - јавна тржишта често не учествују у најбржем расту економије. Друго, приступ приноса дивиденди бави се растом по дионици, а постоји и цурење, јер компаније разрјеђују своју базу дионица издавањем опција на акције. Иако је тачно да откупи акција имају ефекат компензације, они ретко надокнађују смањивање вредности акција. Компаније којима се тргује јавно су, дакле, изванредно конзистентне нето разблаживачи.

Историја нам говори да раст реалног БДП-а од 4% у најбољем случају претвара у приближно 2% раста реалних дивиденди по акцији или 3% ако смо заиста оптимисти. Ако свом приносу на дивиденду додамо прогнозу раста, добићемо око 3, 5% до 4, 5% (1, 56% + 2 до 3% = 3, 5% до 4, 5%). Случајно се подударамо са 4% предвиђеним моделом зараде, а оба броја су реално изражена пре инфлације.

Други корак: Процијените очекивану стопу без ризика

Најближа ствар сигурне дугорочне инвестиције је Трезорски заштићен од инфлације (ТИПС). Будући да се купонска плаћања и главница прилагођавају полугодишње за инфлацију, принос ТИПС-а већ је прави принос. САВЕТИ нису без ризика - ако се каматне стопе крећу горе или доле, цена им се креће, односно ниже ниже. Међутим, ако имате ТИПС обвезницу до доспећа, можете закључати реалну стопу поврата.

У горњем графикону, упоређујемо номинални принос од 10 година у трезору (плава линија) и његов еквивалентни реални принос (љубичаста). Прави принос једноставно одузима инфлацију. Међутим, кратка зелена линија је важна. То је 10-годишњи принос ТИПС-а током 2002. Очекујемо да ће принос прилагођен инфлацији у редовној 10-годишњој благајни (виолет) уско пратити са 10-годишњим ТИПС-ом (зелени). Крајем 2003. године били су довољно близу. 10-годишњи ТИПС принос био је срамежљив од 2%, а стварни принос у трезор је био око 2, 3%. Стога реални принос од 2% постаје наша најбоља претпоставка за будуће стварне приносе на сигурну инвестицију обвезница.

Државна имовина попут обвезнице сматра се имовином без ризика, јер влада вероватно неће платити камате.

Трећи корак: одузети процењени поврат обвезница од процењеног поврата залиха

Када одузмемо прогнозу приноса обвезница од поврата акција, добијамо процењену премију на капитални ризик од + 1, 5% до + 2, 5%:

Све врсте претпоставки

Модел покушава прогнозирати и зато захтијева претпоставке - довољно да неки стручњаци у потпуности одбаце модел. Међутим, неке су претпоставке сигурније од других. Ако одбаците модел и његов исход, важно је схватити тачно где и зашто се са њим не слажете. Постоје три врсте претпоставки, од сигурних до сумњивих.

Прво, модел претпоставља да ће целокупно тржиште дугорочно надмашити без ризичне хартије од вредности. Али могли бисмо рећи да је ово сигурна претпоставка, јер омогућава различите приносе различитих сектора и краткорочне трзавице. Узмимо календарску 2003. годину, током које је С&П 500 скочио 26% док је доживео скроман пад броја П / Е.

Ниједан модел премије ризичног капитала не би предвидио такав скок, али овај скок не поништава модел. Узроковали су је углавном феномени који се не могу одржати током дугог пута: повећање комбинованог ЕПС-а за 17% (тј. Процене ЕПС-а за четири будућа квартала) и скоро невероватно повећање 60% -тног пораста у заосталом ЕПС-у (према С&П, од 27, 60 до 45, 20 долара).

Друго, модел захтева да реални раст дивиденди по акцији - или ЕПС, по том питању - буде ограничен на врло ниске једноцифрене стопе раста на дуже стазе. Ова претпоставка изгледа сигурна, али је разложно расправљена. С једне стране, свако озбиљно проучавање историјских приноса (попут оних Роберта Арнотта, Петера Бернстеина или Јереми Сиегела) доказује тужну чињеницу да такав раст ретко прелази 2% за одрживи период.

Оптимисти, с друге стране, допуштају могућност да би технологија могла ослободити неконтинуирани скок у продуктивности који би могао довести до већих стопа раста. Уосталом, можда се нова економија управо налази око завоја. Али чак и ако се то догоди, користи ће сигурно припасти одабраним секторима тржишта, а не свим залихама. Такође, вероватно је да би компаније које се тргују на јавном тржишту могле да преокрену своје историјско понашање, извршавајући више откупа акција, одобравајући мање опција и преокренујући ерозујуће ефекте разблажења.

Коначно, сумњива је претпоставка модела да су тренутни нивои процене приближно тачни. Претпоставили смо да ће крајем 2003. године П / Е више од 25 и принос цене на дивиденду од 65 (1 ÷ 1, 5% дивиденди) бити напредан. Јасно, ово је само нагађање! Ако бисмо могли предвидјети промјене у процјени вриједности, пуни облик премије премијског капитала на капиталу гласио би на сљедећи начин:

Доња граница

Премија на капитални ризик израчунава се као разлика између процењеног стварног приноса на акције и процењеног стварног приноса на сигурне обвезнице - то јест одузимањем безризичног поврата од очекиваног поврата имовине (модел даје кључну претпоставку да тренутна процена вредности вишеструко су тачно). Стопа америчког трезора (Т-билл) се најчешће користи као стопа без ризика. Стопа без ризика је само хипотетичка, јер све инвестиције имају одређени ризик губитка. Међутим, стопа трезорских записа је добра мјера с обзиром на то да су врло ликвидна имовина, лако је разумљива, а америчка влада никада није испуњавала своје дужничке обавезе.

Када је принос од дивиденди на дионицама довољно близу приноса ТИПС-а, одузимање повољно смањује премију на један број - дугорочну стопу раста дивиденди исплаћених по акцији.

Премија на капитални ризик може инвеститорима дати неке смернице у процени вредности акција, али покушава да предвиди будући повраћај акција на основу његових претходних перформанси. Претпоставке о приносу могу бити проблематичне, јер предвиђање будућих приноса може бити тешко. Премија на капитални ризик претпоставља да ће тржиште увек давати веће приносе од стопе без ризика, што можда није валидна претпоставка. Премија на капитални ризик може бити водич за инвеститоре, али то је алат са значајним ограничењима.