ЦМО вс ЦДО: Иста споља, различита изнутра

Једна од најважнијих иновација са Валл Стреета био је чин удруживања зајмова како би се затим подијелили на одвојене каматне инструменте. Овај концепт колатерализованог и структурираног финансирања претходи тржишту обавеза колатерализованих хипотекарних обавеза (ЦМО) и колатерализованих дужничких обавеза (ЦДО). Тек почетком 80-их година концепт је формализован поновним пакирањем хипотека како би се створила индустрија заштите од хипотеке (МБС).

МБС-ови су осигурани базеном хипотека на којима сва камата и главница једноставно прелазе на инвеститоре. ЦМО су креиране да инвеститорима дају специфичне новчане токове уместо само проласка камата и главнице. ЦМО су први пут издате 1983. године за Федерални хипотекарни кредит за хипотекарне кредите (Фреддие Мац) од стране инвестиционих банака Фирст Бостон и Саломон Бротхерс, који су узели збир хипотекарних кредита, поделили их у транше са различитим каматним стопама и рочностима и издавали хартије од вредности на основу те транше. Хипотека на извору послужила је као обезбеђење.

За разлику од ЦМО-а, ЦДО-и, који су се појавили касније током 1980-их, обухватају много шири спектар кредита изван хипотека. Иако постоји много сличности између њих, постоје различите разлике у њиховој конструкцији, врстама зајмова у целости и врстама инвеститора који траже било који други.

ЦМО - Рођен из потребе

Колатерализоване хипотекарне обавезе (ЦМО), врста обезбеђења које подржава хипотека (МБС), издаје трећа страна која се бави хипотекарним хипотекама. Емитент ЦМО прикупља стамбене хипотеке и препакује их у кредитни фонд који се користи као обезбеђење за издавање новог сета хартија од вредности. Затим издавалац преусмерава зајмове из хипотеке и расподјељује и камате и главнице инвеститорима у скупу. Издавалац током пута прикупља накнаду или се шири. Помоћу ЦМО-а, издавачи могу смањити предвидљиве изворе прихода од хипотека користећи транше, али као и сви МБС производи, ЦМО су и даље изложени ризику плаћања унапред за улагаче. То је ризик да ће хипотеке у базену бити унапред плаћене, рефинансиране и / или неплаћене. За разлику од МБС-а, инвеститор може изабрати колики ризик поновног инвестирања је спреман да преузме ЦМО.

Испод је пример поједностављене верзије три транше разних рочности помоћу секвенцијалне структуре исплате. Све транше А, Б и Ц примит ће камате током свог животног вијека, али главница исплате слиједи редовно док се свака ЦМО не повуче. На пример: Транцхе Ц неће примити никакву главницу исплате док Транцхе Б не буде повучена, а Транцхе Б неће примити ниједну главницу исплате док Транцхе А не буде повучена.

Иако се саме хартије од вредности могу чинити компликованим и лако се изгубити у свим кратицама, поступак успостављања кредита је прилично једноставан.

Емитент ЦМО, као правно лице, је правни власник хипотеке која се купује од банака и хипотекарних компанија. Прије појаве препакивања хипотека, дужник ће посјетити његову локалну банку која ће му позајмљивати новац за куповину куће. Банка би затим држала хипотеку користећи кућу као обезбеђење док се не исплати или кућа не прода. Иако неке банке и даље држе хипотеке на својим књигама, већина хипотека се распродаје убрзо након затварања трећим лицима која их поново пакују. За првобитног зајмодавца ово пружа одређени осећај олакшице јер више не поседују кредит или не морају да га сервисирају. Те хипотеке тада постају колатерали и групирају се заједно са зајмовима сличног квалитета у транше (које су само комадићи базе кредита). Стварањем ЦМО-а из базе хипотека, издаваоци могу да дизајнирају посебне, одвојене камате и главне токове различитих дужина доспећа како би се ускладиле потребе инвеститора са новчаним токовима и рочностима које желе. За правне и пореске сврхе, ЦМО се држе унутар хипотекарног улагања (РЕМИЦ) као посебна правна особа. РЕМИЦ је ослобођен од савезног пореза на приход који прикупљају од основних хипотека на нивоу предузећа, али доходак исплаћен инвеститорима сматра се опорезивим.

ЦДО - Неке добре, неке лоше

Обавеза колатерализованог дуга (ЦДО) заживела је крајем 1980-их и дели многе карактеристике ЦМО-а: кредити се удружују, преправљају у нове хартије од вредности, улагачима се плаћа камата и главница као приход, а базени се секу на транше са различит степен ризика и зрелости. ЦДО потпада под категорију која је позната као сигурносно заштићена имовина (АБС) и попут МБС-а користи основне зајмове као средство или колатерал. Развој ЦДО-а попунио је празнину и пружио валидан начин да кредитне институције у суштини пребаце дуг у инвестиције кроз секуритизацију, на исти начин на који су хипотеке биле секуритизиране у ЦМО. Слично ЦМО-има које издају РЕМИЦ-ови, ЦДО-и користе субјекте посебне намјене (СПЕ) да секуритизирају своје зајмове, сервисирају их и успоређују инвеститоре с инвестиционим вриједносним папирима. Лепота ЦДО-а је у томе што може да држи готово сваки приход који ствара дуг као што су кредитне картице, аутомобилски зајмови, студентски зајмови, авионски зајмови и корпоративни дуг. Као и ЦМО-ови, резање кредитних комада структуирано је од старијег до млађег уз неки надзор над рејтинг агенцијама које додељују рејтинге баш као обвезнице за једно издање, нпр. ААА, АА +, АА, итд.

Испод је пример како је ЦДО структуриран. Сваки ЦДО има биланс стања као и свака компанија. Средства се састоје од компоненти које стварају приход као што су зајмови, обвезнице итд. Свака обвезница издата са леве стране везана је за одређени скуп имовине с десне стране. Обвезнице затим оцењују треће стране на основу предности њиховог потраживања и перцептивног квалитета основних средстава. Теоретски, обвезнице нижег квалитета и већег ранга би улагале у вишу стопу приноса од стране инвеститора.

ЦМО-ови и ЦДО-ови

Постоје многе сличности између ЦМО-а и ЦДО-а, јер су последњи моделирани по првом дизајну. ЦМО-ове могу издати приватне странке или подржати квази владине агенције за позајмљивање (Федерално национално удружење за хипотеку, Државно удружење за хипотеку владе, Федерално хипотекарно удружење за хипотекарне кредите итд.), Док су ЦДО-ови приватно означени.

Иако ЦМО и ЦДО имају сличне омоте са спољашње стране, они су изнутра различити. ЦМО је мало лакше схватити јер новчани ток који пружа долази из одређеног скупа хипотека док се новчани токови ЦДО-а могу подупирати аутомобилским зајмовима, кредитним кредитним картицама, комерцијалним зајмовима, па чак и неким траншама ЦМО-а. Иако је тржиште заједничке организације утицало на имплозију некретнина у 2007. години, тржиште ЦДО-а је снажније погођено. Само мали део тржишта заједничке организације сматрало се суб-премијером, док су ЦДО-ови учинили суб-примене ЦМО-ом својим основним удјелом. ЦДО-и који су купили најниже рангиране транше ЦМО-а, мешајући их с осталим АБС-овима, тешко су претрпјели када су транше суб-премијера кренуле према југу. Мало је вероватно да ће се грешке прошлости поново десити јер је од СЕЦ-а много више надзора него што је било раније, али понекад се историја понавља. Оба производа играју исту улогу удруживања зајмова и имовине заједно, затим повезивања инвеститора са новчаним токовима, тако да је на инвеститору да одлучи колики ризик желе да преузму.

ЦДО-ови су релативно мали сегмент тржишта АБС-а са само 340 милиона УСД отворених издања у 2002. години у поређењу са укупним тржиштем ЦМО-а од 4, 7 билиона долара. Тржиште ЦДО-а балонирало се након 2002. године када је секуритизација зајмова подржаних од имовине расла, а издаваоци су убрзали куповину ризичнијих транша за ЦМО. Како су тржишта некретнина порасла, тако су се повећала и тржишта ЦДО / ЦМО-а, јер су укупни издвојени ЦДО-и достигли 1, 3 билиона долара у 2007. години. Овај феноменалан раст нагло се зауставио када је балон некретнина пукнуо, смањујући тржиште ЦДО-а на око 850 милиона долара у 2013.

Иако је на папиру изгледало добро да се купе ризичне транше ЦМО-ова које нису биле тражене и повезујући их у ЦДО-ове, квалитет тих транша за које се претпостављало да су суб-премијери испоставило се да су много више суб-премијери него што се прије мислило. Агенције за оцењивање и издавачи ЦДО-а и даље се сматрају одговорним, плаћају новчане казне и реституцију након пропасти стамбеног тржишта 2007. године, што је довело до губитака у ЦДО-има у милијардама. Многи су преко ноћи постали безвриједни, спуштајући се са ААА на смеће. Они који су уложили велика средства у најризичније ЦДО-е доживели су велике губитке када та издања у коначници пропадну. Бројни издавачи ЦДО-а наплаћени су и / или новчано кажњени за улогу у паковању ризичних средстава која нису успјела. Један од највећих и најчитанијих случајева био је против Голдман Сацхса (НИСЕ: ГС) у 2010. години, који је службено оптужен и новчано кажњен за структурирање ЦДО-а и не обавештавајући правилно своје клијенте о потенцијалним ризицима. На основу процена Комисије за хартије од вредности, инвеститори су изгубили више од милијарду долара након што се прашина слегла 2010. године.

ЦДО и данас постоје, али ће заувек носити ожиљке добрих одлука које су пропале.

Доња граница

Улагачи широм света научили су драгоцену лекцију од раних дана колаборације. Било је потребно креативно размишљање да би се пронашао начин да се узме велики кредит и створи осигурана улагања за инвеститоре. Ово је ослободило капитал зајмодавцима, створило је много радних места за издаваче, створило ликвидност на не тако ликвидном тржишту и помогло подстицању власништва над кућама. Исти поступак који је подстакао власништво над кућом на крају је подстакао балон за некретнине и потом колапс. Процес колатерализације сам се покренуо, али је на крају проузроковао и сопствени колапс.