Сецирање заштитног фонда Тхе Беар Стеарнс Хедге Цоллапсе

Главни колапс који је оборио два хедге фонда Беар Стеарнс у јулу 2007. нуди фасцинантан увид у свет стратегија хедге фондова и њихове повезане ризике.

У овом ћемо чланку прво испитати како функционирају хедге фондови и истражити ризичне стратегије које они користе за остваривање великог приноса. Затим ћемо примијенити ово знање како бисмо видјели шта је узроковало имплозију два истакнута хедге фонда Беар Стеарнс, висококвалитетног структурираног кредитног фонда Беар Стеарнс и високопозиционираног кредитног фонда с великим кредитним кредитима Беар Стеарнса.

Завир иза живице
За почетак, израз „хедге фонд“ може бити помало збуњујући. "Заштита" обично значи улагање како би се специфично смањио ризик. Генерално се посматра као конзервативан, одбрамбени потез. Ово је збуњујуће јер су хедге фондови обично само конзервативни. Познати су по томе што користе сложене, агресивне и ризичне стратегије за постизање великог приноса за своје богате подршку.

У ствари, стратегије хедге фондова су различите и не постоји нити један опис који тачно обухвата овај свемир инвестиција. Једина заједничка вредност хедге фондова је начин на који менаџери добијају накнаду, што обично укључује накнаде за управљање од 1-2% на имовини и подстицајне накнаде од 20% целокупног профита. То је у великој супротности с традиционалним менаџерима улагања, који не примају ни зараду. (За детаљнију покривеност, погледајте Увод у заштитне фондове - први и други део .)

Као што можете замислити, ове компензацијске структуре подстичу похлепно и ризично понашање које обично укључује полуге да би се створио довољан поврат који би оправдао огромне трошкове управљања и подстицаја. Оба проблематична фонда Беар Стеарнс добро су се нашла у оквиру ове генерализације. У ствари, као што ћемо видети, примарни утјецај на њихов неуспјех био је утјецати на полуге.

Инвестициона структура
Стратегија коришћена у фондовима Беар Стеарнс била је заправо прилично једноставна и најбоље би се могло класификовати као кредитно улагање под левером. У ствари је природне природе и уобичајена је стратегија у универзуму хедге фондова:

• Корак бр. 1 : Купите осигуране обавезе по основу дуга (ЦДО) које плаћају каматну стопу изнад и изнад трошкова задуживања. У овом случају коришћене су транше субприма, са хипотекарним вредностним папирима.
• 2. корак : Користите полугу да бисте купили више ЦДО-а него што можете платити само капиталом. Будући да ови ЦДО-и плаћају каматну стопу која прелази трошкове позајмљивања, свака појединачна јединица полуге додаје се укупном очекиваном приносу. Дакле, што више полуга које запошљавате, то је већи очекивани принос од трговине.
• Корак # 3 : Користите замјене кредита као осигурање од кретања на кредитном тржишту. Будући да употреба полуге повећава укупну изложеност портфеља ризику, следећи корак је куповина осигурања од кретања на кредитним тржиштима. Ови "осигуравајући" инструменти називају се заменице за кредитне неплатише и осмишљене су да профитирају у периодима када кредитне забринутости доводе до пада вредности обвезница, чиме ефективно штите део ризика.
• Корак бр. 4 : Гледајте како се новац уклапа. Када избаците трошак полуге (или дуга) за куповину субвенције за најнижу вредност према рејтингу „ААА“, као и трошкове кредитног осигурања, остаћете са позитивном стопом приноса, што се у лингоу хедге фонда често назива "позитивним учинком".

У случајевима када су кредитна тржишта (или цене подложних обвезница) остала релативно стабилна или чак и када се понашају у складу са историјски заснованим очекивањима, ова стратегија ствара конзистентне, позитивне приносе са врло малим одступањима. Због тога се хедге фондови често називају „апсолутним повратом“ стратегијама. (Више о инвестирању под левелом потражите у одељку Сховдовндовн оф Леверагед Инвестмент .)

Не можете заштитити све ризике
Међутим, упозорење је да је немогуће заштитити све ризике јер би то довело до ниских приноса. Стога је трик ове стратегије да се тржишта понашају онако како се очекује и, у идеалном случају, да остану стабилна или да се побољшају.

Нажалост, како су проблеми са субприм дугима почели да се одвијају на тржишту постали су све само не стабилни. Да би се поједноставила ситуација са Беар Стеарнсом, тржиште хартија од вредности са хипотекарним хипотекарним кредитима понашало се изван онога што су портфељски менаџери очекивали, што је започело ланац догађаја који су имплодирали фонд.

Прво кривљење кризе
За почетак, хипотекарно тржиште хипотекарних хипотеки недавно је почело да примећује знатна повећања преступника од власника кућа, што је проузроковало оштар пад тржишне вредности ових врста обвезница. Нажалост, менаџери портфеља Беар Стеарнс нису успели да очекују оваква кретања цена и, стога, нису имали довољно кредитно осигурање да би се заштитили од ових губитака. Будући да су знатно искористили своје позиције, средства су почела да доживљавају велике губитке.

Проблеми са снегом
Велики губици учинили су повериоце који су финансирали ову стратегију улагања под левелијом нелагодном, јер су као залог узели хипотекарне хипотекарне обвезнице. Зајмодавци су захтијевали од Беар Стеарнса да осигура додатни новац за њихове зајмове јер су колатерали (субприме обвезнице) нагло падали на вриједности. Ово је еквивалент позиву на маржу за појединог инвеститора са брокерским рачуном. Нажалост, јер средства нису имала готовине у страну, морали су да продају обвезнице како би остварили новац, што је у суштини био почетак краја.

Смрт средстава
Коначно, у заједници хедге фондова постало је јавно сазнање да је Беар Стеарнс у невољи, а такмичарски фондови су се преселили да би цене субвенционалних обвезница ниже како би приморали руку Беар Стеарнса. Једноставно речено, како су цене обвезница пале, фонд је доживео губитке, што је проузроковало да прода више обвезница, што је снизило цене обвезница, због чега су продали више обвезница - није прошло много пре него што су средства доживела потпун губитак капитала.

Временска линија - Беар Стеарнс Хедге Фундс Цоллапсе

Почетком 2007, ефекти субприме зајмова почели су да постају очигледни јер су зајмопримци и домаћи градитељи патили од заданих обавеза и озбиљно ослабили тржиште станова. (Да бисте сазнали више, погледајте „Фуел Тхат Фед Тхе Мелтдовн .“

• Јуни 2007. - Услед губитака у свом портфељу, високостручни структурни кредитни фонд Беар Стеарнс добија мамац од 1, 6 милијарди долара од Беар Стеарнса, што би му помогло да испуни позиве за маржу док ликвидира своје позиције.
• 17. јула 2007. - У писму упућеном инвеститорима, компанија Беар Стеарнс Ассет Манагемент известила је да је њен висококвалитетни структурни кредитни фонд Беар Стеарнс изгубио више од 90% своје вредности, док је Беар Стеарнс структурирани кредитни фонд са повећаним кредитом повећао изгубио је скоро сав свој капитал инвеститора. Већи Структурирани кредитни фонд имао је око милијарду долара, док је Појачани фонд с повећаним средствима, који је имао мање од годину дана, имао готово 600 милиона долара инвестицијског капитала.
• 31. јула 2007. - Два фонда поднета за стечај из Поглавља 15. Медвед Стеарнс ефективно је ликвидирао средства и ликвидирао сва своја имања.
• Након тога - На основу Беар Беар Стеарнса поднесено је неколико тужби против дионичара које заводе инвеститоре у вези са ризичним удјелима.

16. марта 2008, ЈПМорган Цхасе & Цо. (НИСЕ: ЈПМ) најавио је да ће купити Беар Стеарнс на берзи која је вредновала хедге фонд на 2 долара по акцији.

Грешке направљене
Прва грешка менаџера фонда Беар Стеарнс није успела да прецизно предвиде како ће се понашати тржиште екстремних обвезница под екстремним околностима. У ствари, средства се нису тачно заштитила од ризика догађаја.

Штавише, нису имали довољно ликвидности да покрију своје дужничке обавезе. Да имају ликвидност, не би морали да открију своје позиције на паду тржишта. Иако је то могло довести до нижег поврата због мањег полуга, можда је спречило целокупни колапс. Заузврат, одустајање од скромног дела потенцијалних приноса могло би уштедјети милионе инвеститорских долара.

Надаље, дискутабилно је да су менаџери фондова требали обавити бољи посао у својим макроекономским истраживањима и схватили су да би тржишта хипотекарних хипотекарних кредита могла бити у тешким временима. Тада су могли да изврше одговарајућа прилагођавања у својим моделима ризика. Раст глобалне ликвидности последњих година је био огроман, што је резултирало не само ниским каматним стопама и кредитним разликама, већ и невиђеним нивоом ризика који узимају од кредитора зајмопримци са ниским кредитним квалитетом. (Да бисте сазнали више, погледајте Макроекономска анализа .)

Од 2005. године, америчка економија успорава као резултат врхунца на тржиштима станова, а субпримирани дужници су посебно подложни економским успоравањима. Стога би било разумно претпоставити да је економији требало доћи до корекције.

Коначно, главни недостатак Беар Стеарнса био је ниво полуге која је кориштена у стратегији, а коју је директно покрела потреба да оправда крајње огромне накнаде које су наплаћивале за своје услуге и да би се постигла потенцијална исплата од 20% зараде. Другим речима, постали су похлепни и много су искористили портфељ. (За више детаља о томе како се то догађа прочитајте због чега се инвестициони фондови под повећалом и како могу опоравити .)

Закључак
Менаџери фондова нису били у праву. Тржиште је кренуло против њих, а њихови инвеститори су изгубили све. Поука која се треба научити, наравно, није комбиновање полуге и похлепе.

За додатне приче о невољи, погледајте пропусте фонда Массиве Хедге Фунд .

(За свеобухватну хипотеку и хипотеку субприме, погледајте функцију Субприме хипотеке .)