Сецирање повратног ефекта ЕТФ

Потрошени фондови којима се тргује на берзи релативно су нов производ за инвеститоре, али то би могли бити улазници којима инвеститори требају да донесу повећане приносе.

Ова средства су дизајнирана тако да омогуће већи поврат него кроз држање редовних дугих или кратких позиција. У овом чланку објашњавамо шта су ЕТФ-ови који делују под левелом и како функционишу у добрим и лошим тржишним условима.

О коришћеним ЕТФ-овима

Средствима којима се тргује на берзи (ЕТФ) тргује се на берзи. Омогућавају појединим инвеститорима да профитирају од економије обима ширењем административних и трансакционих трошкова на велики број инвеститора.

Средства која су искоришћена за употребу су доступна од најмање раних 1990-их. Први ЕТФ-ови који су под левером уведени су у лето 2006. године, након што их је скоро три године прегледала Комисија за хартије од вредности (СЕЦ). Потрошени ЕТФ-ови огледало су индексног фонда, а капитал осим капитала инвеститора како би се осигурао већи ниво инвестицијске изложености. Типично, ЕТФ са задатом подршком ће одржавати изложеност индексу од 2 УСД за сваки долар капитала капитала. Циљ фонда је да се у будућности уваже улагања уведена уз посуђени капитал како би се премашио трошак самог капитала.

Одржавање вредности имовине

Први инвестициони фондови који су котирали на берзама називали су се затворени фондови. Њихов проблем је био што су цене акција фонда биле постављене потражњом и потражњом и често би одступале од вредности имовине у фонду или нето вредности имовине (НАВ). Ова непредвидљива цијена збуњивала је и одвратила многе потенцијалне инвеститоре.

ЕТФ-ови су овај проблем решили омогућавајући менаџменту да креира и откупи акције по потреби. Ово је фонд учинило отвореним, а не затвореним и створило арбитражну прилику за управљање која помаже да цене акција буду у складу са основном НАВ-ом. Због тога чак и ЕТФ-ови са врло ограниченим обимом трговања имају цене акција које су готово идентичне њиховим НАВ-овима.

Важно је знати да су ЕТФ-ови готово увек у потпуности уложени; стално стварање и откуп акција могу потенцијално повећати трансакционе трошкове јер фонд мора да промени свој инвестициони портфељ. Ове трансакционе трошкове сносе сви инвеститори у фонд.

Индексна изложеност

Потрошени ЕТФ-ови реагују на стварање и откуп акција повећањем или смањењем изложености основном индексу користећи деривате. Деривати који се најчешће користе су индексирање футурес, свап дионица и опције индекса.

Типично власништво индексног фонда са задатком била би велика количина новца уложеног у краткорочне хартије од вредности и мањи, али веома волатилни портфељ деривата. Новац се користи за подмиривање било каквих финансијских обавеза које произилазе из губитака на дериватима.

Постоје и ЕТФ-ови са обрнутим левером који продају исте деривате у кратком року. Ова средства профитирају када индекс опада и узму губитке када индекс порасте.

Дневно избалансирање

Одржавање константног односа левера, који је обично двоструко већи од износа, сложено је. Флуктуације у цени основног индекса мењају вредност имовине фонда и то захтева да фонд промени укупни износ изложености индексу.

Пример - Ребалансирање задатог ЕТФ-а Претпоставимо да фонд има 100 милиона долара имовине и 200 милиона долара индексне изложености. Индекс је порастао за 1% у првом дану трговања, дајући компанији зараду од два милиона долара. (Претпоставимо да у овом примеру нема трошкова.) Фонд сада има 102 милиона долара имовине и мора повећати (у овом случају удвостручити) своју изложеност индексу на 204 милиона долара. Одржавање константног коефицијента левера омогућава фонду да одмах реинвестира добитке од трговања. Ово константно прилагођавање, познато и као ребалансирање, је како фонд може да обезбеди двоструку изложеност индексу у било којем тренутку, чак и ако је индекс у последње време добио 50% или изгубио 50%. Без поновног успостављања равнотеже, омјер левера фонда мијењао би се сваки дан, а приноси фонда у поређењу с основним индексом, били би непредвидљиви.

На паду тржишта, међутим, поновно успостављање равнотеже може бити проблематично. Смањење изложености према индексу омогућава фонду да преживи пад и ограничи будуће губитке, али такође закључава губитке у трговању и оставља фонд са мањом основом имовине.

Пример - Ребалансирање на паду тржишта Размотрите недељу у којој индекс губи 1% сваки дан четири дана заредом, а затим пети дан добије + 4, 1, што му омогућава да надокнади све своје губитке. Како би двоструко искориштени ЕТФ на основу овог индекса функционисао у истом периоду?

До краја недеље, наш индекс се вратио на почетну тачку, али наш ЕТФ је још увек благо пао (0, 2%). Ово није грешка заокруживања. Резултат је то пропорционално мање основице имовине у фонду под левером, за који је потребан већи принос, у ствари 8, 42%, да би се вратио на првобитни ниво.

Овај ефекат је мали у овом примеру, али може постати значајан током дужег периода на врло нестабилним тржиштима. Што је проценат капи већи, то ће бити веће разлике.

Симулација дневног уравнотежења је математички једноставна. Све што треба учинити је удвостручити дневни принос индекса. Оно што је знатно сложеније је процена утицаја накнада на дневне приносе портфеља, које ћемо покрити у следећем одељку.

Перформансе и накнаде

Претпоставимо да инвеститор анализира месечне приносе акција С&П 500 током последње три године и утврди да је просечни месечни принос 0, 9%, а стандардно одступање тих поврата је 2%.

Под претпоставком да се будући приноси подударају са недавним историјским просецима, очекује се да ће двоструко повећани ЕТФ на основу овог индекса вратити два пута очекивани принос с двоструко очекиваном волатилношћу (тј. 1, 8% месечног приноса са стандардним одступањем од 4%). Већина овог добитка долазила би у облику капиталних добитака, а не дивиденди.

Међутим, поврат од 1, 8% је пре трошкова фонда. Потрошени ЕТФ-ови имају трошкове у три категорије: управљање, камате и трансакције.

Трошак управљања је накнада коју наплаћује компанија за управљање фондом. Ова накнада је детаљно наведена у проспекту и може износити до 1% имовине фонда сваке године. Те накнаде покривају трошкове маркетинга и администрације фондова. Расходи од камата су трошкови везани за држање изведених хартија од вредности. Сви деривати имају уграђену каматну стопу. Ова стопа, позната као стопа без ризика, врло је близу краткорочне стопе на хартије од вредности америчке владе. Куповина и продаја ових деривата такође резултира трансакцијским трошковима.

Камате и трошкове трансакције може бити тешко идентификовати и израчунати, јер нису појединачне ставке, већ уместо тога, постепено смањење профитабилности фонда. Један од начина који добро функционише је упоређивање учинка ЕТФ-а који се користи и његовог основног индекса током неколико месеци и испитивање разлика између очекиваних и стварних приноса.

Пример - Мерење поврата ЕТФ-а Повраћај ЕТФ-а са малим капиталом има имовину у износу од 500 милиона долара, а одговарајући индекс тргује за 50 долара. Фонд купује деривате да би симулирао милијарду долара изложености одговарајућем индексу мале капитализације или 20 милиона акција, коришћењем комбинације индексних фјучерса, опција индекса и замена капитала. Фонд одржава велику новчану позицију како би надокнадио потенцијална пада индексних футурес и свап акција. Ова готовина се улаже у краткорочне хартије од вредности и помаже у надокнади трошкова камата повезаних са овим дериватима. Сваког дана, фонд уравнотежује изложеност према индексу на основу флуктуација у цени индекса и на основу обавеза креирања и откупа акција. Током године овај фонд ствара трошкове од 33 милиона долара, како је детаљније приказано у даљем тексту.

За годину дана индекс се повећава за 10%, на 55 УСД, а 20 милиона акција сада вреди 1, 1 милијарди УСД. Фонд је остварио капитални добитак и дивиденде у износу од 100 милиона УСД и створио је 33 милиона УСД укупних трошкова. Након што су сви трошкови одбијени, резултирајући добитак, 67 милиона долара, представља 13, 4% добит за инвеститоре у фонд.

С друге стране, да је индекс пао 10%, на 45 УСД, резултат би био сасвим другачија прича. Инвеститор би изгубио 133 милиона долара или 25% уложеног капитала. Фонд би такође продао неке од ових амортизованих хартија од вредности да би смањио изложеност индексу на 734 милиона долара, или двоструко више од вредности капитала инвеститора (сада 367 милиона долара).

Овај пример не узима у обзир дневно ребалансирање, а дуги низи супериорних или лошијих дневних приноса често могу да примете утицај на акционаре и резултате фонда.

Доња граница

Потрошени ЕТФ-ови, попут већине ЕТФ-ова, једноставни су за употребу, али скривају знатну сложеност. Иза кулиса управа фондова стално купује и продаје деривате како би одржала циљну изложеност индексу. То резултира каматним и трансакцијским трошковима и значајним флуктуацијама изложености индекса услед свакодневног ребаланса. Због ових фактора, немогуће је да било који од ових фондова обезбеди двоструки поврат индекса током дужих временских периода. Најбољи начин да се развију реална очекивања од перформанси за ове производе је проучавање претходних дневних прихода ЕТФ-а у поређењу с онима из основног индекса.

За инвеститоре који су већ упознати са инвестираним финансијским средствима и који имају приступ основним дериватима (нпр. Индексне футурес, опције индекса и свап дионица), ЕТФ-ови са задобијеним кредитима могу имати мало тога за понудити. Овим инвеститорима ће вероватно бити угодније управљати сопственим портфолијом и директно контролисати индекс изложености и омјер полуге.