Зашто мјехур корпоративног дуга може пукнути прије него што мислите

Рекордно висок корпоративни дуг угрожава тржиште обвезница, тржиште акција и ширу економију, по мишљењу неколико угледних аналитичара. Једна од њих је Степхание Помбои, оснивачица економског консултантског предузећа МацроМавенс. Пре више од деценије, она је тачно упозорила на надолазећу хипотекарну кризу, кључни претходник опште финансијске кризе која је уследила у 2008. години.

Сада Помбој види проблематичне сличности на данашњем тржишту дуга. "2007. године лаж је била да можете да узмете рог срања, спакујете заједно и некако направите ААА. Овај пут, лаж је да можете да узмете гомилу обвезница које тргујете по договору, папирате их заједно у ЕТФ и магично их чине ликвиднима ", рекао је Помбои у дужем интервјуу за Барронову колумну. Само у САД-у постоји око 5, 5 билиона долара корпоративног дуга ниског или маргиналног квалитета, као што је детаљно приказано у табели испод.

Буббле корпоративног дуга постају све веће

• 1, 3 трилиона долара заложених кредита
• 1, 2 билиона долара у безвриједним обвезницама
• Три билиона долара корпоративног дуга инвестиционог ранга само један степен изнад смећа

Извор: Барронова

Значај за инвеститоре

Дефиниција кредита с позајмицом је помало флуидна, али основни концепт је да је зајмопримац већ оптерећен значајним дугом и на тај начин представља значајан ризик за зајмодавца. Јунк обвезнице, које се такође називају обвезницама високог приноса, су обавезе према предузећима које су оцењене испод нивоа улагања.

Помбој упозорава да високи приноси ЕТФ-а данас представљају посебан ризик, сличан ономе који је створен колатерализованим дужничким обавезама (ЦДО) у 2007-09. Тада су банке искрцале огроман број хировитих хипотекарних хипотека на хартије од вредности. Те хипотеке су затим спаковане у дужничке инструменте који су на неки начин добили високе рејтинге, што је са друге стране олакшало њихову продају инвестицијској јавности. Када су прекомерно повећани зајмопримци почели да не плаћају те хипотеке, вредност ових дужничких инструмената изграђених на њима је креирана.

Данас ЕТФ-ови који држе портфеље препуне неквалитетног, танкотргованог корпоративног дуга обећавају инвеститорима „обилну и непосредну ликвидност“ која је толико илузорна као и квалитет тих ЦДО-а подржаних хипотеком пре више од деценије, као што је Помбои рекао Барроновим. "Ова возила су течна само у једном смеру", инсистира она. Односно, дошло је до значајног смањења броја произвођача на тржишту и потенцијално вољних институционалних инвеститора који ће вероватно ступити и стабилизовати цене уколико талас продаје погоди ове ЕТФ-ове. У међувремену, Банк оф Америца Меррилл Линцх открива да је премија ликвидности на тржишту високих приноса, односно додатни принос који компензује инвеститоре за држање неликвидних обвезница, на Баррону најнижи од 2007. године, по Барроновој.

Додајући ризике, примећује Помбои, је да неки од ових ЕТФ-ова високог приноса користе полугу за повећање добити, док многи инвеститори купују на маржи за исту сврху. Проблем је у томе што употреба полуге и марже такође има тенденцију да додатно повећа губитке када цене падну.

Стављајући оптерећења америчког корпоративног дуга у ширу перспективу, укупни износ је премашио 9 билиона долара и једнак је више од 45% годишњег америчког БДП-а по ЦНБЦ-у. Бивша предсједница Федералних резерви Јанет Иеллен међу онима је која упозоравају да би ова планина дуга могла "продужити" економску рецесију и изазвати вал корпоративних банкрота.

"Свеукупно, кредитне рањивости изгледају веће него када смо задњи пут изгледали у 2017. години; посебно би канал корпоративних кредита могао да погорша глобално економско успоравање", пише Адам Слатер, водећи економиста за компанију Окфорд Ецономицс, у недавној биљешци клијентима коју цитира МаркетВатцх. Он види могућност „негативног ефекта„ финансијског акцелератора “са већим подразумеваним вредностима„ погоршавајући економски пад.

Посматрајући велике економије широм света, Окфорд Ецономицс открива да је 60% светског БДП-а у економијама са "ризичним" корпоративним дугом, док је 30% у економијама са ризичним дугом домаћинстава, по Бусинесс Инсидер-у. У другом дужем интервјуу са Барроновом пре мање од годину дана, Помбој је идентификовао огроман потрошачки дуг као кључни ризик за америчку економију и тржиште акција.

Окфорд Ецономицс такође указује да је квалитет позајмљених кредита у сваком тренутку најнижи, и у САД-у и у Европи, након налета нових послова последњих година. Уз то, откривају да је глобални дуг приватног сектора већи проценат светског БДП-а него пре кризе 2008. године.

Гледајући унапред

Бикови обвезница можда ће брзо показати колико су пута медведи и судари погрешили последњих година. С друге стране, Европска централна банка проучила је 175 кредитних процвата широм света у периоду од 1970. до 2016. године и открила да је 33% пратила банкарска или финансијска криза у року од три године након завршетка процвата. Да ли инвеститори могу у потпуности да се заштите за наредни пад кредита је отворено питање.