Оптимална употреба финансијског утјецаја у структури капитала предузећа

Компанији је потребан финансијски капитал за пословање. За већину компанија финансијски капитал се прикупља издавањем дужничких папира и продајом уобичајених акција. Количина дуга и капитала који чини капиталну структуру компаније има бројне импликације на ризик и поврат. Стога, корпоративно управљање мора да користи темељит и опрезан процес за успостављање структуре циљаног капитала компаније. Структура капитала је начин на који фирма финансира своје пословање и раст користећи различите изворе средстава.

Емпиријска употреба финансијског утицаја

Финансијска полуга је степен коришћења хартија од вредности са фиксним дохотком и повлаштених акција у структури капитала предузећа. Финансијска полуга има вредност због заштите пореза на камате коју нуди амерички закон о порезу на добит. Употреба финансијског полуга такође има вредност када средства која су купљена дужничким капиталом зараде више од трошкова дуга који је коришћен за њихово финансирање. У обе ове околности, употреба финансијског полуга повећава профит компаније. С тим у вези, ако предузеће нема довољно опорезивог дохотка за заштиту или ако је његова оперативна добит испод критичне вредности, финансијска полуга смањује вредност капитала и тако смањује вредност компаније.

С обзиром на значај структуре капитала предузећа, први корак у процесу одлучивања о капиталу је да менаџмент компаније одлучи колико спољног капитала ће требати да прикупи за пословање. Након што се утврди овај износ, менаџмент мора да испита финансијска тржишта како би утврдио услове у којима компанија може да прикупи капитал. Овај корак је пресудан за процес јер тржишно окружење може смањити способност компаније да издаје дужничке хартије од вредности или обичне акције по атрактивном нивоу или цени. С тим у вези, након што је одговорено на та питања, менаџмент компаније може да осмисли одговарајућу политику структуре капитала и конструише пакет финансијских инструмената који треба да се продају инвеститорима. Пратећи овај систематски процес, одлука о финансирању менаџмента треба да се спроведе у складу са својим дугорочним стратешким планом и како жели да компанија временом расте.

Употреба финансијског полуга увелике варира у индустрији и пословном сектору. Постоји много сектора у којима компаније послују са високим степеном финансијског утицаја. Трговина, авиокомпаније, продавнице прехрамбених производа, комуналне компаније и банкарске институције су класични примери. Нажалост, прекомерна употреба финансијских полуга од стране многих компанија у овим секторима играла је највећу улогу у присиљавању многих њих да поднесу захтев за банкрот из Поглавља 11. Примери укључују РХ Маци (1992), Транс Ворлд Аирлинес (2001), Греат Атлантиц & Пацифиц Теа Цо. (А&П) (2010), анд Мидвест Генератион (2012). Штавише, прекомерна употреба финансијског полуга била је главни кривац који је довео до финансијске кризе у САД-у између 2007. и 2009. године. Смрт Лехман Бротхерс-а (2008) и низа других финансијских институција са високим утицајем су главни примери негативних последица које су повезане са употребом капитално структурираних високих вредности.

Финансијски утјецај у структури капитала предузећа

Преглед теорема Модиглианија и Милера о корпоративној капиталној структури

Студија оптималне структуре капитала компаније датира из 1958. када су Францо Модиглиани и Мертон Миллер објавили свој рад добитник Нобелове награде „Трошак капитала, финансије корпорација и теорија улагања.“ Као важну премису њиховог рада, Модиглиани и Милер је илустровао да у условима када порези на добит предузећа и трошкови невоље нису присутни у пословном окружењу, употреба финансијског полуга не утиче на вредност компаније. Ово гледиште, познато као теорема предлога о нерелевантности, једно је од најважнијих дела академске теорије икад објављено.

Нажалост, теорем о нерелевантности, као и већина радова из Нобелове награде за економију, захтева неке непрактичне претпоставке које је потребно прихватити да би се теорија применила у стварном окружењу. Препознајући овај проблем, Модиглиани и Миллер су проширили своју теорему о нерелевантности предлога, како би обухватили утицај пореза на добит и потенцијални утицај трошкова нереда, у сврху одређивања оптималне структуре капитала за компанију. Њихов ревидирани рад, опште познат као теорија компромисне структуре капитала, чини да би оптимална структура капитала компаније требало да буде разборита равнотежа између пореских погодности које су повезане са коришћењем дужничког капитала и трошкова повезаних са потенцијал за стечај компаније. Данас је претпоставка Теорије компромиса темељ који корпоративно управљање треба да користи за утврђивање оптималне структуре капитала за предузеће.

Утицај финансијског утицаја на перформансе

Можда је најбољи начин да се илуструје позитиван утицај финансијског утицаја на финансијске перформансе компаније пружањем једноставног примера. Поврат на капитал (РОЕ) је популарна основа која се користи за мерење профитабилности предузећа јер упоређује профит који компанија оствари у фискалној години са новцем који су уложили акционари. На крају крајева, циљ сваког посла је максимизирати богатство акционара, а РОЕ је метрика поврата улагања акционара.

У табели испод приказана је биланс успеха компаније АБЦ претпостављајући капиталну структуру која се састоји од 100% основног капитала. Прикупљени капитал је био 50 милиона долара. Пошто је издат само капитал да би се прикупио овај износ, укупна вредност капитала је такође 50 милиона долара. Према овој врсти структуре, предвиђа се да ће РОЕ компаније пасти између 15, 6 и 23, 4 процената, у зависности од нивоа прихода компаније пре опорезивања.

Поређења ради, када се капитална структура компаније АБЦ редизајнира тако да се састоји од 50-постотног дужничког капитала и 50-постотног основног капитала, РОЕ компаније драстично расте до распона који износи између 27, 3 и 42, 9 одсто.

Као што можете видети из доње табеле, финансијски утјецај може се користити да би учинак компаније изгледао драматично боље од онога што се може постићи само ослањањем на коришћење капиталног финансирања.

Будући да се руководство већине компанија у великој мери ослања на РОЕ за мерење перформанси, од виталног је значаја да се разумеју компоненте РОЕ-а како би се боље разумело шта показава метрика.

Популарна методологија за израчунавање РОЕ је употреба ДуПонт модела. У свом најједноставнијем облику, ДуПонт Модел успоставља квантитативни однос између нето прихода и капитала, при чему већи мултипли одражава јаче перформансе. Међутим, ДуПонт-ов модел такође се проширује на општи прорачун РОЕ-а тако да обухвата три дела. Ови делови укључују профитну маржу компаније, промет имовине и мултипликатор капитала. Према томе, ова проширена ДуПонт формула за РОЕ је следећа:

Поврат на капитал = Нето приходиЕкуити = Нето приходи продаје × СалесАссетс × АссетсЕкуити \ почетак {поравнање} \ тект {Поврат на капитал} & = \ фрац {\ тект {Нето приход}} {\ тект {Екуити}} \\ & = \ фрац {\ тект {Нето приход}} {\ текст {Продаја}} \ пута \ фрак {\ текст {Продаја}} {\ текст {Средства}} \ пута \ фрак {\ текст {Средства}} {\ текст {Капитал }} \\ \ крај {усклађено} Добит на капитал = ЕкуитиНет Приход = Приход од продаје × Приходи од продаје имовине = Трговине × Власнички капитал

На основу ове једначине, ДуПонт модел илуструје да се РОЕ предузећа може побољшати само повећањем профитабилности компаније, повећањем њене оперативне ефикасности или повећањем њеног финансијског утицаја.

Мерење ризика финансијског левера

Корпоративно управљање има тенденцију да мјери финансијски утјецај користећи краткорочне омјере солвентности. Као што назив говори, ови омјери се користе за мјерење способности компаније да испуни своје краткорочне обавезе. Два најчешће коришћена омјера краткотрајне солвентности су однос тренутног и киселинског теста. Оба ова коефицијента упоређују текућу имовину компаније и њене текуће обавезе. Међутим, иако тренутни омјер даје агрегирану метрику ризика, омјер киселинског теста омогућава бољу процјену састава текуће имовине компаније у сврху испуњавања обавеза текуће обавезе, јер искључује залихе из текуће имовине.

Коефицијенти капитализације такође се користе за мерење финансијског утицаја. Иако се многи омјери капитализације користе у индустрији, двије најпопуларније метрике су омјер дугорочног дуга према капитализацији и омјер укупног дуга према капитализацији. Употреба ових омјера је такође веома важна за мјерење финансијског утјецаја. Међутим, лако је искривити ове омјере ако управа закупи имовину компаније без капитализације вриједности имовине у билансу стања компаније. Штавише, у тржишном окружењу где су краткорочне стопе зајма ниске, менаџмент може да одлучи да користи краткорочни дуг за финансирање својих краткорочних и дугорочних капиталних потреба. Стога се такође морају користити и краткорочне метрике капитализације за спровођење детаљне анализе ризика.

Коефицијенти покривености се такође користе за мјерење финансијског утјецаја. Коефицијент покривености камате, познат и као омјер времена и камате, можда је најпознатија метрика ризика. Коефицијент покривености камата је веома важан јер указује на способност компаније да има довољно оперативних прихода пре опорезивања да покрије трошкове свог финансијског оптерећења. Однос средстава-операција-укупног-дуга и омјер слободног пословања-новца-протока-укупног-дуга су такође важни показатељи ризика који користе корпоративно управљање.

Чимбеници узети у обзир у процесу одлучивања о капиталној структури

Многи квантитативни и квалитативни фактори морају бити узети у обзир при успостављању структуре капитала компаније. Прво, са становишта продаје, компанија која показује високу и релативно стабилну продајну активност у бољој је позицији да искористи финансијске полуге у поређењу са компанијом која има нижу и нестабилнију продају.

Друго, што се тиче пословног ризика, компанија са мање оперативног леверизма има тенденцију да буде у могућности да преузме више финансијског утицаја од компаније са високим степеном оперативног левериџа.

Треће, што се тиче раста, брже растуће компаније ће се вероватно ослањати на употребу финансијског полуга јер је за ове врсте компанија потребно више капитала у односу на њихове колеге са спорим растом.

Четврто, са становишта пореза, компанија која је у вишем пореском разреду има тенденцију да користи више дуга да би искористила предности заштите пореза на камате.

Пето, мање профитабилна компанија има тенденцију да користи више финансијског утицаја, јер мање профитабилна компанија обично није у довољно јакој позицији да финансира своје пословање из интерно генерисаних средстава.

Одлука о структури капитала може се такође решити гледањем мноштва унутрашњих и спољних фактора. Прво, са становишта менаџмента, компаније које воде агресивни лидери имају тенденцију да користе више финансијског утицаја. С тим у вези, њихова сврха коришћења финансијског утицаја није само повећати рад компаније, већ и помоћи у осигуравању њихове контроле над компанијом.

Друго, када су времена добра, капитал се може прикупити издавањем било акција или обвезница. Међутим, када су времена лоша, добављачи капитала обично преферирају обезбеђену позицију, која заузврат, ставља већи нагласак на употребу дужничког капитала. Имајући то у виду, менаџмент тежи да структуира капитални састав компаније на начин који ће пружити флексибилност у прикупљању будућег капитала у стално променљивом тржишном окружењу.

Доња граница

У суштини, корпоративно управљање првенствено користи финансијске полуге како би повећало зараду компаније по акцији и повећало поврат на капитал. Међутим, са овим предностима долази до повећане варијабилности зараде и потенцијала за повећање трошкова финансијских невоља, можда чак и банкрота. Имајући то у виду, менаџмент компаније треба да узме у обзир пословни ризик компаније, порески положај компаније, финансијску флексибилност структуре капитала предузећа и степен менаџерске агресивности приликом одређивања оптималне структуре капитала.